[推荐评级]机械设备行业事件点评报告:政策之风渐起 工程机械行业乘风而上
日期:2018-07-25 09:54:15 来源:网络整理
[推荐评级]机械设备行业事件点评报告:政策之风渐起 工程机械行业乘风而上
时间:2018年07月24日 19:08:23 中财网
事件:2018 年7 月23 号,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,提出部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展;确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。重点提出三点:一是积极财政政策要更加积极、二是稳健的货币政策要松紧适度、三是加快国家融资担保基金出资到位。点评:此次会议,国家在宏观政策面给予市场信心,要求财政政策要更加积极,货币政策要松紧适度,我们认为信心比黄金更重要,在积极的政策之风带动下,宏观经济的悲观预期有望修复,工程机械行业将乘风而上。我们的观点不变:坚定拥护工程机械龙头企业,未来三年,在更新需求托底的基础上,随着工程机械渗透率的提升、出口占比不断加大,行业格局优化,龙头企业报表修复弹性大,有望超越周期。
宏观政策给予市场信心,工程机械持续性将延长。上半年在去杠杆,社融规模缩减,流动性紧张等不利因素影响下,市场对工程机械行业持续性的担忧不断加剧,因此,尽管每个月的挖掘机销量不断超预期,但各龙头企业的股价仍不温不火,实际这说明悲观预期已经反映在上半年股价中。此次会议部署不仅提出积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度,并且强调保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激,推动在建基础设施工程资金使用进度,同时要有效保障在建项目资金需求。在此次政策之风带动下,基建项目下半年开工进度有望加快,基建投资增速下半年有望回归常态,市场悲观预期会进一步修复,工程机械持续性将延长。
目前仍处于周期上行阶段,重点在于各企业利润端的弹性。之前市场一直将2018 年与上一波2011 年进行类比,认为今年就是周期上行的高点,但实际上,2011 年5 月份的时候,挖掘机销量同比已经负增长了,增速-12.44%,但是今年5 月份挖机销量同比仍增长71.35%。所以,我们认为不能简单这样类比,从这一波周期的复苏来看,更新需求托底+新增需求+出口不断创新高,并且环保因素催化下,需求韧性增强,不同于上一波的增量逻辑,这一波周期复苏的主要逻辑是:存量结构优化为主,增量逻辑为辅,龙头企业利润端进入三年左右持续向上修复期,龙头企业利润端的增速比行业销量端的增速更值得关注。
龙头企业穿越周期,表现将持续超越宏观与行业。①竞争格局优化,国内龙头企业市占率提升。经过几轮行业洗牌,部分中小品牌企业退出市场,工程机械行业集中度逐步提高,以国内挖掘机市场集中度为例,2012 年到2017 年,CR4 由37%上升到53%,CR8 由61%上升到76%,说明市场集中度提高,龙头企业市占率不断提升;②报表修复,盈利向上弹性大。首先,龙头企业新增资本开支有限,毛利率进入上升通道;其次,经营质量改善,现金流创历史新高;最后,盈利向上弹性大,净利率开始稳步向上。以三一重工为例,2016 年净利率为0.70%,在2018 年Q1 行业回暖时,净利率已修复至12.77%,距离历史高点17%的净利率还有修复空间;③龙头企业海外收入贡献持续上升。三一的海外收入占比已经超过30%,国内企业相继在十几年前就开始了国际化布局,通过海外布局,收获海外需求增长红利。
投资建议:我们以国内宏观经济平稳运行为前提,判断工程机械龙头企业未来3 年有望保持净利润快速增长,强烈推荐三一重工、徐工机械、柳工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。
风险提示:经济增速大幅放缓,世界经济格局发生重大变化。
□ .吕.娟 .方.正.证.券.股.份.有.限.公.司
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