[买入评级]太阳纸业(002078)动态跟踪报告：老挝子公司增资 海外扩产更进一步

[买入评级]太阳纸业(002078)动态跟踪报告：老挝子公司增资 海外扩产更进一步

时间：2018年07月18日 16:03:05 中财网

事件：公司发布公告，拟出资 6.4亿美元增加老挝子公司的投资总额，资金用于在老挝建设120 万吨造纸项目。项目内容包括1）以进口美国废纸和欧洲废纸为原料，建设年产量40 万吨再生纤维浆板生产线；2）建设2 条年产40 万吨高档包装纸生产线。本次增加投资总额完成后，老挝公司的投资总额将由4.3 亿美元增加到10.7 亿美元。该项目预计将实现年销售收入6.4 亿美元，实现净利润8421 万美元。

海外布局加码，成本优势更加突出。受环保趋严、外废进口配额限制影响，上游国废和木浆价格维持相对高位，到2020 年国废大幅缩量成定局，因此有稳定、低价的原材料供应是龙头未来的核心竞争力。老挝再生纤维浆板生产线主要用于国内160 万吨包装纸产能，根据我们估算，再生纤维浆板投产后加上木片/木屑制浆部分大概会覆盖60%以上的包装纸原材料，届时将大幅减弱国内包装产能对国废的依赖。2 条40 万吨包装纸产能使用不受限制的海外低价美废和欧废作为原材料。当前美废和国废价差约1000 元/吨，成本优势带来的利润弹性突出。以老挝为支点，未来包装纸产能扩张也在海外，充分解决当前包装纸企所面临的行业同店和国废困局，海外布局的前瞻性和先发优势非常明显。

新产能扩张，量升逻辑持续。今年本部20 万吨高档特种纸项目、老挝30 万吨化学浆项目、邹城80 万吨高档板纸改建已陆续推进，投产后公司的纸、浆年生产能力将达到602 万吨，其中文化用纸（包括铜版纸和非涂布文化用纸）210万吨、牛皮箱板纸160 万吨、生活用纸12 万吨、淋膜原纸30 万吨、静电复印纸10 万吨、工业原纸10 万吨、溶解浆50 万吨、化机浆70 万吨、化学浆50万吨。老挝这个推进后，开启了海外纸产能布局，未来2-3 年公司都有新产能投产，量升逻辑持续。

纸价维持相对高位，吨纸盈利有保证。今年以来双胶纸平均价7335 元/吨，铜版纸平均价7300 元/吨，同比涨幅分别为8%和4.3%，同期浆价涨幅约6%，吨纸盈利波动不大，仍维持相对高位，随着7、8 月各纸种旺季逐渐来临，景气度有望更上一个台阶。

盈利预测与评级。考虑到上半年吨纸盈利保持稳定且全年有新产能投产，上调盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、1.26 元、1.48 元，对应PE 分别为8 倍、7 倍、6 倍，参考行业给予公司10 倍估值，对应目标价10.6元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；投资项目投产不及预期的风险。

□ .蔡.欣　 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司