融创中国百亿公司债被叫停，两大机构看淡其信用评级

　　原标题：融创中国百亿公司债被叫停，两大机构看淡其信用评级

　　经济稳中趋缓，货币政策难松——2季度经济数据点评

　　统计局公布了上半年经济数据，到底经济现状怎样，未来趋势如何，我们的分析如下：

　　工业投资稳定经济。2季度GDP增速稳定在6.9%的一年高位。从需求看，投资贡献上升，出口基本持平，而消费贡献回落。从产业看，第一产业贡献率持平，第二产业微升，第三产业微降。综合来看，2季度经济的稳定主要归功于投资和工业生产。

　　工业回升力度存疑。2季度工业增速的回升主要体现在6月份，单月工业增速跳升至7.6%。而从主要工业品产量增速看，并未全面回升，而是涨跌互现的走势，例如6月发电增速5.2%仅比5月的5%小幅上升，这与3月份极其类似，意味着6月工业增速反弹力度或被高估，7月的工业增速也很可能与4月一样大幅回落。

　　投资增速缓中趋降。虽然从支出法看2季度投资是经济稳定主力，但从投资名义增速看，2季度8.3%的增速比1季度小幅回落，只是在6月份增速明显回升。展望未来，上半年财政超支意味着下半年基建投资受限，而地产销售缓慢下滑预示着地产投资增速趋降，投资仍将呈现缓中趋降走势。

　　地产需求面临考验。今年以来经济保持稳定，好于此前的悲观预期，一个重要原因在于地产产业链超预期，上半年地产销售仍保持在16.1%的高增速，也使得地产投资和开工保持在10%左右增速。但按照“房子是用来住的，不是用来炒”的思路，一二线城市全面启动限购限贷，今年以来地产销售大幅下滑，而目前的地产销售改善主要来自于三四五线城市，但这些区域缺乏人口流入，加之货币收紧房贷利率上升，因而下半年的地产销售和投资仍将面临考验。

　　可选提振消费。虽然从支出法看2季度消费贡献下降，但2季度各口径的零售增速均好于1季度，意味着消费在2季度实际有所改善。其中食品服装等必需消费增速下降，而家电、家具、建材、汽车等耐用品增速多有回升。这意味着消费改善背后与也与地产销售持续超预期有关，未来如果地产销售下滑，消费增长的持续性也存疑。

　　基数效应来袭，下行风险未消。虽然2季度经济短期稳定，6月份工业、投资消费增速数据全面反弹，但我们仍然认为下半年经济存在下行压力，主要有如下几点原因：

　　库存周期尾声。在去年6月份时，PMI原材料库存位于47的6年低点，而工业产成品增速位于-1.9%的历史最低点，意味着库存周期处于最底部，存在极大的库存回补动力。而今年6月的PMI原材料库存已升至48.6的高位，工业产成品增速已升至10%的高位，意味着企业库存水平已升至高点，再回补空间有限，库存周期位于尾声。

　　通胀拐点已现。从2季度GDP平减指数看，已经从4.6%降至3.9%，标志着通胀拐点已经出现。去年上半年钢铁、煤炭等行业去产能进度低于预期，而在下半年开始加速推进，引发了钢价和煤价的暴涨。而今年年初煤炭行业限产政策退出，年中地条钢清查结束，钢铁煤炭去产能任务已经完成大半，意味着未来涨价空间有限。

　　基数效应来袭。去年3季度发电量增速、主要工业品产量增速、铁路货运量增速等工业相关数据普遍跳升，源于去年居民大幅加杠杆，使得地产汽车销量增速大幅上升。而今年货币收紧，居民加杠杆受限，意味着高基数下3季度经济依然面临考验。预测3季度GDP同比增速回落至6.6%。

　　货币政策难松。金融工作会议表示金融要服务于社会经济发展，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，加强金融监管协调，主动防范化解金融风险。上半年GDP增速已达6.9%，远超6.5%的全年目标，这意味着下半年是释放金融风险的重要窗口，短期内货币政策难再宽松，资产泡沫将受到抑制。

　　以下是具体内容：

　　一、工业投资稳定经济

　　2季度GDP增速稳定在6.9%的一年高位。从需求看，投资贡献上升，出口基本持平，而消费贡献回落。从产业看，第一产业贡献率持平，第二产业微升，第三产业微降。综合来看，2季度经济的稳定主要归功于投资和工业生产。

　　消费贡献回落，投资贡献上升。从支出法看，2季度末，最终消费支出对GDP增长的贡献率为63.4%，低于1季度末，也低于去年同期，但仍占比过半，意味着消费仍是中流砥柱；资本形成总额的贡献率是32.7%，较1季度末大幅回升；货物和服务净出口的贡献率为3.9%，较1季度末微降。

　　二产贡献略升，三产贡献微降。从生产法看，2季度末，第一、二、三产业对GDP累计同比的拉动分别为0.2%、2.5%和4.2%，相比1季度末，第一产业贡献率持平，第二产业微升，第三产业微降。2季度，第二产业同比增速6.4%、较1季度持平，第三产业同比增速7.6%、较1季度微降。

　　从支出法和生产法下GDP增长的结构看，2季度工业、投资对经济增长的贡献率有所回升。

　　二、工业回升力度存疑

　　2季度工业增速的回升主要体现在6月份，单月工业增速跳升至7.6%。而从主要工业品产量增速看，并未全面回升，而是涨跌互现的走势，例如6月发电增速5.2%仅比5月的5%小幅上升，这与3月份极其类似，意味着6月工业增速反弹力度或被高估，7月的工业增速也很可能与4月一样大幅回落。

　　工业增速回升。上半年工业增加值同比增速6.9%，较1季度的6.8%回升。而6月工业增加值当月同比增速则由5月的6.5%跳升至7.6%，创3个月新高，而季调环比增速则跳升至0.81%。6月工业增速回升与6月制造业PMI、发电量增速双双反弹相印证。虽然库存周期步入尾声，但经济仍具备韧性。

　　6月各行业增加值增速涨多跌少。下游行业中，食品、医药、汽车增速大升，农副食品加工、纺织微降。中游加工组装行业中，通用设备、专用设备、电气机械、计算机通信电子增速均上升，铁路船舶航空航天回落。中游原材料行业中，电力热力、化学原料及制品、黑色金属、有色金属、橡胶塑料增速上升，非金属矿物回落。上游采矿业增速回落转负。