[买入评级]分众传媒(002027)公司研究：规模即壁垒 重申买入

[买入评级]分众传媒(002027)公司研究：规模即壁垒 重申买入

时间：2018年06月29日 16:03:22 中财网

事件
对投资机会进行提示。

我们重申对于广告行业（特别是品牌广告领域，即分众对应的领域，与此相对的是效果广告，譬如移动游戏）商业模式的理解，规模即壁垒，领导者马太效应明显
何为品牌广告？即消费者的品牌忠诚度相对高，存在重复消费行为，由此较高的品牌忠诚度对应持续稳定的现金流，该类广告主的核心诉求是对竞争对手的压制，即自己的品牌更能赢得目标客户群的心，最大范围的覆盖目标消费人群，持续稳定多频次的信息发布来巩固提升品牌忠诚度。该等广告主的天生合作伙伴是能够覆盖主流人群的市场份额领导者，马太效应明显。

依靠流量建立壁垒为挑战者逆袭的重要方式，在多大程度上成功，取决于是否满足广告主的核心诉求，以及股东背景（产业资源和资本至少要拥有一个）以及股东们对盈利的容忍度
目前从事和分众类似的全国性广告公司约7-8 家，无一家到分众市场规模的5%，差距还是比较大的。消费者理论显示，当某一个市场份额领导者超越第二名15 个百分点以上，就享有定价权。新潮目前的目标市场定位在小区，这个其实和分众是有区别的。我们认为主攻小区的问题在于，覆盖人群是否符合广告主的目标客户群；作为私人场所，业主下班后是否愿意接触到该类商业化的推送；以及出售小区资源给广告公司是由物业单方决定，还是由业主委员会（代表业主利益）决定。股东背景的评判，譬如是否自带产业链资源，在相关领域是否有成功经验等。

盈利预测及投资建议
我们维持2018/19/20 年净利润分别为63.5/74.5/88.4 亿元的预估，分别对应EPS 为0.52/0.61/0.72 元，分别对应2018/19/20 年的PE 为22/19/16 倍，给予2018 年PE 28x，目标价维持为14.56 元，维持「买入」的投资评级。

风险提示
市场陷入非理性竞争，竞争对手对盈利容忍度高，业务扩张进展不及预期等。

□ .陈.诤.娴　 .联.讯.证.券.股.份.有.限.公.司