大成基金王立：债市进入慢牛行情 警惕低等级信用债风险

　　作为市场上唯一一只连续15年(2003年-2017年)获得年度正收益的债券基金大成债券的掌舵者，大成基金固定收益部总监王立表示：债券市场正处在由熊转牛的过程中，对下半年的市场较为乐观，但需警惕低等级信用债风险。

　　王立自2005年4月加入大成基金，历任货币、理财、纯债、一级债基、二级债基、社保基金等多只基金基金经理，其管理的大成债券基金是市场上唯一一只连续15年获得年度正收益的基金，2018年以来收益率排名同类第一(银河证券，分类为一般债券基金，数据截至2018年5月25日)。王立本人也连续4年获得《中国基金报》中国基金业英华奖“固定收益类五年期最佳基金经理奖”。

　　紧信用 稳货币 债市由熊转牛

　　王立表示，当前的债券市场处在由熊转牛的过程中，是慢牛的开端。她的依据是：首先，从经济基本面上看，上一轮财政刺激和供给侧改革带来的工业品价格的通胀危机逐渐褪去，名义增速重新转向回落，有利于债券收益率的回落。更重要的是，目前政策层面上强调结构性去杠杆，广义财政收缩，加大对地方政府违规举债的打击力度、整治银行和非标融资等，在这样的背景下，广义信用扩张放缓，融资增速趋于下行，投资增速明显回落。与此同时，货币政策边际放松，更加灵活。总的来说，紧信用，稳货币，债券市场较为有利的政策环境就此形成。

　　因此，大成基金对下半年的市场保持乐观。她说：“我们认为，收益率下行的节奏有可能比一季度有所放缓，但债市走牛的主导因素在下半年仍然不会发生实质性的逆转。但是，我们会对一些潜在的风险比较关注，比如油价的上行是否会跟通胀水平出现共振等。”

　　相比于利率债，王立认为信用债相对没有那么乐观，尤其是低等级的信用债。“这一方面是因为信用风险有逐渐扩大的可能性，整个债券市场的违约可能会常态化，信用利差会进一步扩大；另一方面，从监管要求来说，资管新规出台以后细则预计也会随后落地。新规要求理财产品要打破刚性兑付向净值化转型，这使一些产品短期可能就会面临很多挑战，低等级的信用债配置需求难以提振。”由此分析，大成基金判断短期信用债的表现可能落后利率债。“但是也要区别看待，高等级的信用债的绝对收益水平仍然较高，所以投资更需要精选个券”，王立补充说。

　　债市走向成熟 对信用研究团队提出更高要求

　　对于目前资本市场特别关注的债市信用风险问题，王立的观点是:违约一定程度上是一个健康的、走向成熟的必然过程，债券市场的违约并不能代表市场是混乱的，而是对机构的信用评级体系和信用研究团队的培养提出了更高的要求。

　　她解释说：“违约其实是成熟的债券市场上经常发生的现象。在海外发达的债券市场中有3-5%的普遍违约率。我国的信用债市场整体来说发展很快，但相对于国际来说，仍然是比较年轻的市场，投资者的风险教育也比较落后，各种显性的隐性的刚兑在前几年都是普遍的现象。”王立认为，我国现在的违约情况还不能叫做大面积的债券违约，但确实违约的数量以及违约的规模在增大。在信用收缩、整治影子银行和非标融资的大背景下，前期扩张较快、负债率比较高、资质较差、面临着比较大再融资压力的一类企业违约概率确实在提高。另外一方面，资管新规的发布很重要的一点也是为了打破刚兑，强调风险自担，这也是债券市场走向成熟的一个必然过程。

　　但是逐渐成熟的市场环境也给投资团队提出了更好的要求，“像之前不顾各种风险，一味追求高收益买高票息债的投资方式以后肯定是不可取的。因此是否具备一个完善的完整的信用体系，是否有一个完整的信用评级体系及成熟的信用研究团队是未来至关重要的一点。”

　　记者向王立了解到，大成基金经过长期的积累，建立了比较专业的信用评级体系，而且，随着市场出现信用品种的增多，大成基金在不断完善这一评级体系，对于产业债、城投债、存单以及房贷车贷ABS等不同的债券品种都制定了专门的评级体系和风险管理制度上的要求，严格就信用债的研究、入库、跟踪等阶段进行设定。在此基础上，大成基金还根据信用债资质不同划分了三个信用等级的信用库，分别是普通库、重点库、核心库。

　　据悉，截至目前，大成基金固定收益团队成功避开了所有债券违约事件，未持有任何一只违约债券，稳健的投资风格获得了客户的一致认可。这应该和大成基金固定收益团队对信用债评级研究的重视以及债券入库的严格标准有关。

　　慢牛持续 投资还有“上车”机会

　　另一个值得关注的问题是资管新规的推出，这使整个市场有压缩非标资产的需求。王立认为，从替代效应而言，由于非标资产受限，部分资金将会转移到标准化的债券资产配置上,从而短期内放大债券市场的需求。但同时仍然存在着很多潜在的不利因素，“如果总的理财规模回落，也就是说整个蛋糕变小了，即使投资标准化债券的占比在上升，也很难确定是不是会对债券市场的需求产生总的提振作用。另一方面，非标资产压缩以后，对于标准化债券的需求增加，考虑到债券的收益相比非标资产而言还是较低，资金流可能会更倾向于转向权益或者是ABS。”因此，资管新规对于债市的具体影响还有待进一步观察。

　　但是王立分析，未来债券市场应会呈现一种慢牛行情，牛市不会进行得短而快，而是一个较长期的过程。整体经济目前还是具备粘性，并不会出现断崖式的下跌，债券行情不会一蹴而就，因此，对于普通投资者而言，投资都还有“上车”的机会。

　　那普通投资者如何选择债券基金呢？作为一名专业投资者，王立给出投资债券基金的两个建议。第一，从长期配置的角度，作为个人理财资产的一部分，投资债券基金有机会获取高于货币基金的收益，同时风险又较为可控，是可以长期投资的。但是王立特别提醒投资者注意：债券基金和股票基金有非常明显的不同，债券基金风险收益的等级是可以通过它的类别明显区分出来的，纯债基金、一级债基、二级债基、可转债基金、短融基金等等所代表的风险收益等级是完全不一样的，投资人可以根据自己的风险偏好以及风险承受能力去做选择。

　　第二，对于债券基金具体产品的选择，主要应该参考基金公司的债券投资能力和相关产品的长期业绩。基金公司方面，可以关注公司旗下有没有较为完善的债券品种及投资经验，包括公司涉及的债券有否违约情况等。具体到产品上，王立建议关注产品的长期业绩情况，而就其经验而言，中等规模的债券基金更方便管理人投资管理。