[推荐评级]方正军工行业周观点：军工资产证券化进入加速新周期 逐步布局板块龙头

[推荐评级]方正军工行业周观点：军工资产证券化进入加速新周期 逐步布局板块龙头

时间：2018年06月04日 10:00:44 中财网

当前行业核心观点
本周中证军工指数下跌7.40%，报收7762.00 点，其中我们推荐关注的重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力、四创电子、国睿科技、航天长峰分别上涨（下跌）（8.98%）、（4.64%）、（6.50%）、（8.56%）、（3.83%）、（7.50%）、（6.64%）、（2.25%）、（6.00%）、（10.39）、（5.52%）、（12.97%）、0.68%。

白宫声称将对500 亿美元中国商品征收25%关税，反复态度的背后是美国两党利益博弈，中美贸易战最终走向仍存不确定性。

美国白宫官网29 日发表声明，美国将加强对获取美国工业重大技术的相关中国个人和实体实施出口管制，并采取具体投资限制。声明还称，美国将对从中国进口的包括高科技产品在内的总值500 亿美元的产品征收25%的关税，具体商品清单将在6月15 日公布，关税将在此后不久施行。我们认为：白宫的这份声明将中美贸易战拉回起点，其反复的态度反映出特朗普政府?政治基本面？的高度不稳定性，背后是共和党和民主党的博弈。中美贸易争端仍然存在不确定性，接下来的谈判至关重要。

中美贸易战看似仅是中美对局，其实还是美国两党之间的博弈。

在前期中美就贸易战问题达成共识之后，美国国内舆论出现大量不赞同声音，为其在11 月份的中期选举选情带来了极大的不利影响。为了不给民主党提供批评把柄，特朗普政府恢复对华贸易强硬态度。同时，白宫的这份声明也反映出白宫内部对华贸易的分歧，鸽派敦促采取更有分寸的战略，并力求给谈判一个机会，而鹰派则主张强硬，一直在推动美国对华进行关税惩罚。目前只是中美以关税惩罚和报复手段的暂停时态，美方是否决心弃用关税手段还具有不确定性，本周末的谈判至关重要，未来的半个月会是决定中美贸易争端走向的关键时期。

军工集团资产证券化加速推进：康拓红外拟注入航天五院资产，中航工业集团2020 年目标资产证券化率达到70%。2018 年5月29 日，康拓红外公告拟发行股份购买航天五院502 研究所全资涉军资产轩宇空间和轩宇智能100%股权，交易作价共9.68亿元。收购标的轩宇空间具备三级保密资质主营航空航天仿真测试设备、微系统和控制部组件，轩宇智能正在办理二级保密资质，主营核工业智能装备。同日，中航工业在其境内上市公司交流会上表示，公司将加速向军民融合产业体系转变，计划到2020 年实现三个“70%”的目标，即军民融合产业收入占比达到70%，军品一般制造能力社会化配套率达到70%，集团公司资产证券化率达到70%。我们认为：国家推进科研院所中优质军工资产注入到上市公司体内一直是一个大的方向（维持历来周报观点），康拓红外此举是航天科技集团资产证券化提速的标志，军工集团资产证券化加速推进的态势已逐渐明晰。同时，前期兵器装备集团自动化研究所改制获批；中国证券报称近期将有多家军工科研院所改制单位获批，年内将分批陆续公布。

我们认为军工科研院所改制已经实质破局，且军工院所改制与资产注入之间具备相关度联想空间，2018 有望成为军工资产证券化关键之年。因此，市场或有望选择背靠大利润体量优质科研院所、具备唯一性资产整合平台的上市公司进行操作；风险偏好较为良好时，具有院所改制和资产注入类概念的标的市场将有望从看标的的内生估值转向看它的备考估值。我们持续看好体量巨大的军工集团核心资产注入到已被确立地位的上市平台。

中航沈飞发布限制性股票激励计划，总装企业股权激励破局，有望为其他军工企业带来示范效应。2018 年5 月15 日，中航沈飞发布限制性股票长期激励计划，有效期为10 年，自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为5 年，每期实施的间隔期为3 年。公司同时发布股权激励计划（第一期）草案，拟向共计92 名激励对象授予407.27 万股限制性股票，总金额9175.89 万元，行权价格为每股22.53元。三期解锁条件为：前一会计年度净资产收益率分别不低于6.50%、7.50%和8.50%，且不低于对标企业75 分位水平；可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率分别不低于10.00%、10.50%和11.00%，且不低于对标企业75 分位水平。我们认为：本次激励计划具备较强示范效应，其他军工集团或同步跟进；同时，激励计划有望充分调动沈飞管理层与核心员工积极性，有利于公司长远发展。此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件，将促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制，充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，将有助于提高公司的经营管理水平，促进公司经营业绩平稳快速提升，确保公司长期发展目标顺利实现。解锁条件也给出公司未来快速稳健发展预期。同时，在新一轮国企改革大背景下，恰逢中航工业新任领导履新，中航工业有望顺应时势掀开军工企业混改大幕。

投资建议：考虑到军工基本面持续向好，院所改制与总装企业股权激励破局，军工资产注入等加速推进，我们推荐关注的标的有：四大整机厂：中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机；各级配套：航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、中国动力； 院所改制： 四创电子、国睿科技；对地缘政治冲突与院所改制反应弹性大的： 航天长峰。

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