[看好评级]《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》点评(银行行业)：有效缓解金融机构负债压力

时间：2018年06月04日 16:02:05 中财网

本期投资提示：
事件：2018 年6 月1 日，中国证监会与中国人民银行联合发布《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》。

今年以来，资管新规落地后银行理财业务艰难转型，保监会对快返型产品的规范极大约束了理财型保险产品的销售，在此背景下，货币市场基金“活期存款流动性+高于定期存款收益率”的特征对各类金融机构负债产品形成了巨大竞争压力，新规对货基流动性属性的规范和约束将有效缓解金融机构普遍面临的负债压力。

“T+0 赎回提现”受到较强约束，单日限额赎回提现的货币基金“活期存款”功能被大幅削弱，这无论是对于银行表内存款、银行表外理财还是保险产品而言，货币基金吸引力均有所弱化，整体上有利于缓解银行业、保险业机构今年以来面临的负债端压力，推动银行更好地服务实体经济。“T+0 赎回提现”主要受到两方面的约束：第一，限额管理，对单个投资者持有的单只货币市场基金，设定在单一基金销售机构单日不高于 1 万元的“T+0赎回提现”额度上限，存量业务给予1 个月的过渡期整改；第二，垫支机构仅限具备基金销售资格的银行，基金管理人以及非银行销售机构不得为货币基金的T+0 赎回垫支，该举措旨在加强金融业务的合规持牌经营，存量业务给予6 个月的过渡期整改。2018 年以来银行存款和表外理财均增长乏力，货币基金加强监管一定程度上能够缓解银行表内外负债的压力，对银行板块构成利好。此外，今年一般性存款的增长是约束银行贷款投放的重要变量，因此负债端压力的缓解亦能够让银行更好地支持和服务实体经济。

近年来货币基金规模迅速增长，随时赎回的特性给金融体系累积了一定的流动性隐患，存在规范化发展的必要性；由于垫支受限，对基金管理人而言，货币基金的流动性管理难度亦随之加大。2017 年末，货币基金市场份额达6.7 万亿，占公募基金的总份额超过了60%，2015-2017 年复合增速48%，受到规范后货币基金规模增长预计将更趋稳健。2017 年末余额宝规模达1.6 万亿，由于非银支付机构不得向投资者提供以其持有的货币市场基金份额进行消费、转账，因此预计余额宝的规模亦会受到用户体验下降的负面影响。

日前落地的资管新规文件统一了资管产品的估值方法，货币基金现行估值方法与其存在一定冲突，未来货币基金估值方法是否要采用市价法仍有待进一步的细则来明确。

投资建议：近期上市公司信用债违约事件对市场的信用风险预期带来了严重的扰动，悲观情绪蔓延至银行板块。我们认为只要宏观层面PPI 仍然维持在正数震荡区间，对银行而言就是较为舒适的外部环境，下半年资产质量向好趋势将继续深化。本周五银行利好连连，除了银保监会发布了《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》文件，还有央行决定扩大MLF 担保物范围，其中信用债的合格质押范围由原来的AAA 扩展至AA+、AA，该举措有助于缓解市场对于信用债违约风险扩散的担忧；证监会和人民银行联合发布的规范货币基金的销售和赎回的指导意见也有利于改善银行负债增长乏力的局面。从估值来看，当前板块估值水平已重回底部，对应18 年0.88X PB，我们重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：1）拐点首选上海银行、中信银行、南京银行和平安银行；2）龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。

□ .谢.云.霞./.李.晨./.郑.庆.明　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司