[推荐评级]口子窖(603589)调研纪要：一流产品竞争力带来的成长潜力足够大

[推荐评级]口子窖(603589)调研纪要：一流产品竞争力带来的成长潜力足够大

时间：2018年05月29日 16:51:28 中财网

要点
近期，我们对口子窖总部和安徽北部市场进行了深度调研，安徽消费升级正在三四线城市和乡镇市场强势崛起，口子窖在90~400元全产品线增长，后续的发展潜力仍然被市场低估。

安徽消费升级显著，口子窖中高端产品全价位取得了高成长，口子窖同时享受了安徽白酒大众价位集中度提升，这个趋势会继续。

省外增长势头起来了。省外市场选择适应口子窖思路的经销商，也选择了部分安徽经销商去省外拓展市场，双方充分信任，在上海、浙江、广东、河北等7~8 个省市增长较好。

公司研发持续深入，将整个工艺分成上百个子项目，目标使得口子窖的兼香品质形成显著的差异化，让消费者能够快速感知。

最新的观点：
兼香品质的差异化竞争力已经明显，并开始形成独特的产品定价能力，省内中低端品牌市场份额继续因消费升级而丢失，被口子窖和古井收割的趋势明显，公司持续研发会使得口子窖的产品竞争力持续提升，不断获取大众消费群。

省内市场的总白酒消费量在50~60 万吨，口子窖2018 年中高端产品预计达到3 万吨，进一步提升空间足够大。安徽乃至整个中国城乡市场的面子消费全面走向100~400 元，公司品牌和渠道网络的进一步下沉和省外招商拓展推动其持续放量。

盈利能力将继续存在超预期表现，超预期的来源主要是省内90~400 元价位在下一个旺季的旺销，我们不能简单地线性分析，快速的消费升级是几何级数的增长。同时省外的营收有望加速。

建议
上调2018/19 年营收1.7%/4.5%至45.5/56.9 亿元，上调盈利2.2%/5.7%至15.3/19.9 亿元，上调目标价13.3%至85 元，60%来自估值提升，且看好兼香差异竞争力，对应2018/19 年33/26X P/E，当前股价35%上涨空间，对应2018/19 年25/19X P/E，维持推荐。

风险
如果洋河等企业大力度投入，那么省内增速会放缓。

□ .邢.庭.志./.陈.文.凯　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司