[推荐评级]印尼镍行业调研报告：中资镍企项目进展顺利 持续受益镍景气周期

[推荐评级]印尼镍行业调研报告：中资镍企项目进展顺利 持续受益镍景气周期

时间：2018年05月30日 17:02:23 中财网

一、恒顺众昇（300208.SZ）——印尼镍矿项目
2013 年开启转型之路：公司成立于1998 年，是专业从事电网节能、环保及电能质量优化解决方案的电力装备供应商。主营业务是高压无功补偿装置、滤波装置及核心部件的研发、设计、生产与销售。原名为青岛市恒顺电气股份有限公司，2015年3 月更名为青岛市恒顺众昇集团股份有限公司。2011 年上市之后，尤其是2013年之后，国家电网公司统一集中招标管理，国家电网内部消化的订单增多，系统外份额降低，公司的收入和利润开始下滑。公司调整战略布局，开始在海外谋求二次跳跃。凭借六项业务技能，现已基本形成海外投资独立单元，从不毛之地发展为完整的工业园区。

引入青岛城投 强强联合深耕“一带一路”：青岛城投通过多次入股，成为公司第二大股东，凭借其强大的融资能力，有望为恒顺众昇的海外战略保驾护航，实现双赢。2016 年2 月6 号，青岛城投公告有意在未来12 个月内继续增持上市公司股票，承诺未来36 个月内不减持。截至2018 年一季报发出，青岛城投持股21.34%。

积极布局全产业链 应对印尼镍矿出口禁令：公司自2012 年11 月在印尼进行了几项重大投资，然而，2014 年1 月12 日，印度尼西亚能源与矿产资源部实施2014年1 号部长令，规定可出口矿产提炼品（包括来自印度尼西亚镍矿的产品）的限制（矿产出口品位最低要求：铁矿52%、镍矿2.2%）。这一禁令对公司的海外项目带来了不利影响，针对这一影响，公司深入研究印尼的政策与环境，并在印尼设立子分公司和办事处，降低海外市场的运营风险。同年在印尼，公司取得煤矿、镍矿、锰矿等多项矿产资源，并开始修建码头或道路等公共设施，目前煤矿已投产。2014 年2 月，印尼工业园项目正式启动：总投资达15 亿美元，总体规划4000公顷，包括发电厂、高炉镍铁冶炼、电炉镍铁冶炼、物流仓储和生活办公等五个功能区，配套建设有码头（目前可达到600 万吨，以后会升级改造）、道路等公辅设施。项目规划建设年发电35 亿度的电厂以及12 条RKEF 生产线和20 套高炉项目，可以年产125 万吨不锈钢，是中资企业在印尼投资建设的第二大工业园。

园区投资者主要为股东及其他合作单位，上市公司为园区内的投资者提供产能建设（EPC 合同）、运行、镍矿销售等全产业链服务，消除投资者与印尼市场之间的障碍。

园区镍矿资源丰富：恒顺众昇镍铁工业园坐落于印尼苏拉威西岛，为世界第十一大岛。该岛坐拥印尼东部海岸线，矿产资源十分丰富，上市公司公司目前在印尼加里曼丹省持有的中加煤矿约2212 公顷，在印尼苏拉威西省持有Madani 镍矿约2014 公顷，持有的BMU 镍矿约1963 公顷（公司合计持有BMU80%的股权），公司取得了上述矿产的探矿权及采矿权。在印尼帝汶岛收购的锰矿约476 公顷。

恒顺众昇苏拉威西工业园分两期建设。项目园区一期完成征地400 公顷，配备20 套高炉，12 个余热发电机组。项目一期可行性报告显示，自备电厂一期安装2*65MW 燃煤湿冷发电机组，预计年产镍铁18 万t（含Ni10%），电炉年生产天数330d/a。该电厂由集团公司等投资者投资建设，2015 年10 月22 日举行电厂奠基仪式。工程计划第一台机组建设工期为20 个月，第二台机组建设工期为22 个月。二期为4 条RKEF（电炉）线，其电力来源为工业园的电厂。恒顺众昇在青岛城投接手后，计划将二期RKEF 线由4 条扩到8 条，合计产能43.2 万吨；同时延伸到不锈钢炉粗坯、热轧、冷轧。

基础设施逐步完善 本土劳动力待开发
交通：园区靠近省级公路，距Buleleng 村公路入口仅6.7km，可与全岛公路网相通。园区内交通便利，现已有2 个大型码头，坡陡水深，港口运输条件十分便利，运输成本较低：1 号横靠码头（BMU），接货过驳进口设备能力4.5 万方/月；2 号“码头区域”，接货沙子石子2.5 万方/月。现另有3 号深水码头正在修缮，如修缮过程顺利完成且吃水足够，预计具备接货水泥1 万吨/月，柴油1200 吨/月能力。除此之外，园区正规划建设5万吨泊位港运码头，并扩建原2 号码头，未来将与RKEF 设备同步。

电力：园区现有5 台400kW 柴油发电机（配套电缆），6 台1200kW 柴油发电机（配套变压器、开关柜和电缆），可为入园企业和施工单位提供充足且稳定的施工和调试电力。

另外还有12 台25-128kW 柴油发电机可供出租，为偏远位置施工提供灵活便利的电力。

园区在建电站配置3*7.5kW 机组，建成后可满足园区所有单位的生活及施工电力需求，并为燃煤电站提供调试用电。2018 年规划将在肯达里建设占地2000-2500 平的办公及接待场所，另有园区人员中转中心、采购中心、医疗救治中心等设施预计将于该年建成。

人员配置：园区内现有70 个中国人，325 个本地人，附近的本土劳动力仍待开发。

周边居民：BungkuPesisir 镇现有4450 人口，对面海岛上BungkuSelatan 镇现有10700人口。尽管当地目前矿山采掘业仍处初步阶段，工业基础较为薄弱，但由于当地民风淳朴，可塑性强，今后能为园区提供较为充足劳动力。

“镍”市受印尼政策波动 17 年1 月禁令有所放松：2014 年1 月12 日，印度尼西亚能源与矿产资源部开始实施2014 年1 号部长令（「部长令」）。自禁令实施，多家企业前往印尼考察，近30 家企业在印尼本地投资开设镍矿冶炼厂。

2017 年1 月12 日，印尼宣布了出乎市场预料的决定：部分取消镍矿和铝土矿的出口禁令。新规显示，矿权持有人在获得能矿部的推荐函和贸易部的出口许可后，可以出口部分1.7%品位以下的镍矿。另有印尼官方表态，若企业在印尼国内冶炼厂能够自用30%的低品级矿石，剩余镍矿石将允许出口。自2017 年1 月镍矿石出口政策调整以来，截至2018 年3 月31 日，印尼共出口了8,637,595 吨镍矿石。同期印尼铝土矿出口量达到2,634,455 吨。

中印合作基础良好，工业产业园模式为最优：印尼作为中国周边具有影响力的大国，是我国周边稳定和和平环境的重要依托之一，是我国落实“与邻为善，与邻为伴”周边外交政策重要基础之一。自2005 年我国和印尼建立战略伙伴关系以来，形成了日益牢固的政治、经济和社会人文基础。

2015 年是中印尼两国建交65 周年，应中国国家主席习近平邀请，印度尼西亚总统佐科·维多多对中国进行国事访问，并出席2015 年博鳌亚洲论坛年会开幕式。2015 年印尼成为亚投行重要股东之一，且仅印尼人担任亚投行理事会副主席（仅两位人选）。

印尼拥有丰富的镍资源，而我国镍矿资源却相对贫乏，主要依赖进口，在印尼矿石出口禁令之前，从印尼进口的镍矿占到我国进口量的50%。近年来印尼镍产量位居世界前列，去年，印尼镍产量再次超过菲律宾，位居世界首位。

二、中国罕王（3788H）
公司于印度尼西亚东南苏拉威西省北科纳威县拥有红土镍矿项目，该矿属世界级的超大型镍矿资源，镍储量金属量达到470 万吨，尚有大量未勘探区域。

罕王在印尼有三个镍矿项目公司： PT KonutaraSejat（ 以下简称KS） 、PTKaryatamaKonaweUtar（以下简称KKU）和PT.KonutaraPrima（以下简称KP）目前处于初步探矿阶段。

KS 简介
产量：KS 矿山目前在正常生产，预计可年产120 万吨镍矿。考虑旱、雨季影响，全年预计有210-220 天可作业时间。产品大部分针对印尼当地冶炼厂（青山等）进行销售，销售镍矿品位1.8~1.9%之间。

生产历史：
2012 年6-9 月，出产过15 万吨镍矿（实物量）；
2012 年Q4,开始进行技术改造，剥离、堆场；
2013 年Q2，镍矿市场开始走弱，开始专开铁矿KKU，褐铁矿；
2013 年Q4，合计出口37 万吨；
2014 年开始禁止出口，矿山停产。

2017 年下半年开始恢复生产。

KKU 简介
KKU 储量：KKU 褐铁矿1.3 亿吨，品位49%，烧结后达到57%左右，但考虑到印尼的煤炭运输成本较高，暂时不打算生产。KKU 约含1.8 亿的镍矿石量，镍储量金属量约250 万吨。

KKU 矿山目前也在正常生产中，年产量在100 万吨左右（1.7 品位以上）。

项目进度：一区块已经部分剥离完成，目前因为承包方原因，暂时停止出矿，峰值月产量能达到10 万吨。二区块中，施工队1 月开始打钻，因镍矿层上层有一层铁帽，现阶段在进行铁帽剥离工作，剥离完成后，开始采掘，预计月产量8 万吨左右。

为降低投资成本，现阶段采用外包模式进行开采，KKU 与DDR（嘉能可子公司）合作，KS 与PT.MahaBhaktiAbadi （一家于印尼注册成立的有限公司兼独立第三方，简称MBA）合作。KS 委聘MBA 进行镍矿开采、生产及销售工作，KS 由此将分享销售镍矿产生的溢利，公司目前每吨矿抽成5 美元左右。公司中资人员主要负责监工。印尼红土镍矿全成本在20 美金/吨（调研口径）。2017 年，生产镍矿25.9 万吨，销售22.3 万吨。

因为公司目前没有出口配置，镍矿只能在印尼境内销售。KS 及KKU 已与广青镍业不锈钢公司和中国青山建立合作关系。青山一期设计规模300 万吨镍铁，实际投产200 万吨镍铁（10%左右的镍铁），二期在建，未来达到400 万吨的产能。目前正在与德隆建立合作关系，德隆计划生产无碳钢。潜在客户有：新兴铸管、新华联、金川等。

由于目前成熟冶炼项目较少，矿价格较低，30 美元左右，随着冶炼厂投产，镍矿需求提升，价格有望上行。苏拉威西现有26 条线，其中青山占绝大多数，预计未来苏拉威西岛镍铁生产线能达到55 条线左右。

风险提示
1、产能扩建不及预期。现阶段受益于行业景气，许多公司正实施扩产。如果地方政府审批、配套设备制造及安装不及预期，将对产能释放带来较大影响。

2、行业竞争加剧的风险。在国家对工业废物处理及新能源产业大力扶持的政策驱动下，环保和新能源产业正在步入快速发展期，将会有大量的潜在竞争者通过项目投资、兼并收购、寻求合作联营等途径进入此领域，从而进一步加剧行业竞争。

3、新能源车销量不及预期：新能源车发展是未来高镍三元需求增长的重要支撑，若销量不及预期将影响高镍三元需求，进而影响相关公司业绩。

4、高镍三元产业化进程不及预期：国内高镍三元目前仍处于发展元年，若后续大规模产业化进程不及预计，将影响其渗透率提升以及相关公司业绩。

5、硫酸镍产能释放超预期：工信部2015 年将硫酸镍列入《危险化学品目录》，在生产、包装、运输等环节要求很高，特别是针对新建产能，建设配套废气、废水和废渣处理系统要求并且接受环境评估，这个周期或在2 年左右，若环保督察不及预期而趋缓，硫酸镍广阔前景将驱动资本加快新建步伐。

□ .刘.文.平./.黄.梓.钊./.刘.伟.洁　 .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司