盛屯矿业公司债券2018年跟踪评级报告

经证监许可 〔2015〕 1202 号文核准， 公司于 2015 年 9 月 24 日公开发行 5 亿元公司债券， 实际

发行规模为 5 亿元，票面利率 7.0%，期限 5 年，附第 3 年末上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 发行所募集资金为 5 亿元， 已用于偿还信托贷款和补充流动资金。 该债券已于 2015 年 10 月21 日在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“15 盛屯债”，证券代码“122472.SH”。

截至 2017 年底，公司 已按约定足额、按时完成 “14 盛屯债”和“15 盛屯债” 利息支付。 公司已严格按照募集说明书中的约定使用募集资金，募集资金已使用完毕。

三、行业分析 1．行业概况 2014 年下半年至 2016 年 3 月 ， 受国内外有色金属市场价格（如铜、铅等金属品种）震荡走低

的影响， 有色金属矿采选业景气度指数持续走低， 2016 年 3 月以后，由于下游需求回暖以及供给侧

改革逐步深入影响，有色金属矿采选业景气度大幅回升。

图 1 2013年以来我国宏观经济景气指数与有色金属矿采选业景气指数（单位：点）

资料来源： Wind

注： 1、宏观经济景气指数为当季平均值；有色金属矿采选业景气度指数为当季值。 2、左轴为企

业景气指数，右轴为宏观经济景气指数。

从行业运行情况来看， 2016 年，有色金属采选行业毛利率整体略有下降，毛利率平均约为

14.95%，较 2015 年下降 0.09 个百分点。 2017 年，有色金属采选行业毛利率较上年逐步回升，毛利

率平均约为 17.80%，较 2016 年上升 2.8 个百分点。受有色金属价格回升带动，行业盈利水平有所

好转。

（ 1 ）资源储量与供给

Wind 数据显示， 2017 年，全球锌储量为 23,000 万吨，主要分布在澳大利亚、中国、秘鲁、哈

萨克斯坦、墨西哥和美国六国；全球铜储量为 79,000 万吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、

墨西哥、美国和中国六国；全球铅储量为 8,800 万吨，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、

秘鲁和墨西哥六国；全球钼储量 1,700 万吨，我国拥有世界最大的金属钼、钨储量。

行业的环保投入成本。

总体看， 2016 年以来，有色金属行业供给侧改革促进了有色金属的有序开采、合理利用，有利于有色金属产业结构调整，以促进有色金属行业整体的健康、可持续发展，但环保成本的增加也将加大有色企业成本压力。 3． 行业关注 （ 1 ）生产成本刚性上升，挤压企业盈利空间 近年来， 企业环保投入增加、社保费用计提基数提高等因素导致企业成本费用刚性上升。同时，

随着新环保法的实施，热电锅炉的脱硫脱硝改造量大，环保设施运行成本增加。 （2）资源储备获取难度加大 对于有色金属矿采选业企业来说，其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上，由于矿石资源有限，考虑到企业可持续发展，需要不断通过获得探矿权、探转采或者兼并收购其他矿山来进行矿山资源储备。一方面，矿山资源储备同时将占用大量资金；另一方面，能否获得易开采、高品位矿

山，上述因素成为制约有色金属矿采选业的关键因素。 4． 未来发展 随着“十三五”规划、“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带建设等国家战略以及《中国

制造 2025》的实施，以及一系列稳增长措施的出台，将为有色金属工业拓展新的发展空间，增加新的发展动力。 2017 年以来，随着下游需求回暖以及供给侧改革的逐步推进，有色金属产品市场需求小幅增长以及新能源材料需求增长，有色金属产品价格仍将维持高位震荡。

由于美联储加息预期继续存在，国际流动性受到抑制，包括有色金属在内的大宗原料商品价格上涨的支撑因素不足。 总体看，随着下游需求回暖以及供给侧改革的逐步推进，有色金属行业将维持较高的景气度。

四、管理分析 2017 年， 孙建成先生由于个人原因辞去原常务副总裁职务，公司聘任周贤锦先生为副总裁，聘任李爱国先生和季凡庭先生为总裁助理，其余董事、监事及高管无变化。 总体看， 公司管理制度连续、 治理结构未发生变化，整体管理运作情况正常。

五、经营分析

1．经营概况 2017 年，公司金属产业链增值业务和钴材料业务收入增长较快，带动公司营业收入大幅增长，公司实现营业收入 206.68 亿元，较上年增长 62.61%；实现净利润 6.09 亿元，较上年增长大幅212.71%，其中，归属于母公司所有者的净利润为 6.10 亿元，较上年增长 223.67%。 2017 年，公司主营业务收入 206.59 亿元，较上年增长 90.78%，主营业务收入占营业收入比重仍维持在 99%以上，公司主营业务仍然非常突出。 从收入构成看， 2017 年， 受有色金属行业景气度持续较高影响， 公司有色金属采选业务收入较上年增长 33.90%至 4.62 亿元， 主要系钴材料业务

元，主要系 2016 年起公司开始布局钴材料业务， 2017 年受钴价大幅上涨刺激，公司该业务规模迅速扩大所致，收入占比由 2016 年的 1.83%提高至 11.36%，已成为公司主要收入来源之一；另外，公司 的主要收入来源金属产业链增值业务仍保持较快增长， 收入较上年增长 47.17%至 178.51 亿元，主要系年内有色行业景气度上行导致该业务收入增加所致；但受公司钴材料业务收入快速增长挤压，

该版块收入占比有所下降。

表 1 2016~2017年公司主营业务收入构成情况（单位：万元、 %、 百分点 ）

项目 2016年 2017年 收入较上年 毛利率较上年

收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 变动情况 变动情况

有色金属采选 3.45 2.72 65.22 4.62 2.24 71.86 33.90 6.64

钴材料业务 2.33 1.83 7.56 23.46 11.36 30.83 908.39 23.27

金属产业链增值业务 121.29 95.45 4.72 178.51 86.41 1.97 47.17 -2.75 合计 127.07 100.00 6.42 206.59 100.00 6.81 90.78 0.40 资料来源：公司提供

毛利率方面， 受 2017 年有色金属市场回暖，有色金属价格上涨影响，公司有色金属采选业务

毛利率由上年的 65.22%上升至 71.86%； 2017 年， 受益于年内钴价大幅上涨，公司钴材料业务毛利

率大幅提升 23.27 个百分点至 30.83%，配合年内公司钴材料业务收入大幅增长，该业务已成为公司

的主要毛利来源之一；金属产业链增值业务毛利率较上年下降 2.75 个百分点至 1.97%， 主要系年内

投入资金规模下降，周转率加快导致毛利率下降所致。 综上， 2017 年公司主营业务毛利率同比上

升 0.40 个百分点至 6.81%。

2018 年 1~3 月，公司实现营业总收入 58.13 亿元，同比增长 81.60%；综合毛利率 2.22%， 同比

下降 0.64 个百分点。

总体看， 2017 年， 由于公司钴材料业务及金属产业链增值业务经营规模快速扩张， 公司收入

规模大幅增加。 钴材料业务方面，由于钴价大幅上涨， 同时， 公司大力开展钴材料业务， 目前该业

务已成为公司的主要收入和利润来源之一。

2． 有色金属采选业务

（ 1 ） 主要矿产储量

公司本部作为控股型公司，不直接从事有色金属精矿的生产，由下属子公司负责各类生产经营