研报：东吴证券：跨境通：公司拟溢价完成控制权变更 维持“买入

(电子商务研究中心讯)跨境通(002640)

公司治理架构有望彻底理顺，利益协调一致，未来发展动力更加充足。股权转让后徐佳东将合计持有公司 25.1%的股份，成为公司第一大股东及实际控制人。 徐佳东自 08 年以来为环球易购总经理， 14 年 7 月环球易购借壳百圆裤业上市后，在实际业务层面一直主导公司经营， 2015 年任跨境通副董事长， 2017 年任跨境通总经理。杨建新为原百圆裤业实际控制人，当前持有公司 18.8%股份，转让后持股 17.8%。 转让完成后，公司治理结构将彻底理顺，为未来长远发展提供动力。

转让价格不低于 28 元/股， 一方面系因为本次交易涉及上市公司控制权转让，另一方面体现了徐佳东作为实际控制人对于公司价值的认可以及对跨境电商业务前景的强烈信心。 28 元/股的转让价格相比签署协议书时17.74 元/股的收盘价约有 58%的溢价，对应 18 年业绩估值约 31 倍市盈率。

公司逐步向互联网和大数据驱动的全球电商零售企业迈进，在规模进一步快速增长的同时，有望通过持续在技术、 数据方面的投入，做到营销、供应链、物流、 客服等方面的智能化，持续推进精细化管理，构筑竞争壁垒。

根据公司 17 年业绩快报与 18 年 Q1 业绩预告，公司基本面依然表现强劲：公司 17 年业绩维持了 90.73%的高速增长， Q4 收入、利润呈加速增长状态； 公司预计 18 年 Q1 利润增长超过 50%，我们预计出口电商业务对业绩贡献仍较大。

17 年公司精细化运营卓有成效，核心竞争力日益突出，存货及现金流等项目持续改善， 18 年有望持续释放管理红利，强化竞争优势。 公司在规模端及渠道端优势较为明显，平台化建设不断加强，收入规模从 15 年的 40亿到 16 年的 85 亿，再到 17 年的 140 亿，增长迅猛。

为了获得供应商的支持，快速做大规模，公司对供应商付款政策较为宽松，以维持良好的供应链关系， 因此过去经营性现金流为负数（2015、 2016、 2017Q3 公司经营性现金流分别为-1294 万、 -10.6 亿、 -5.3 亿），但已经大幅收窄。 随着供应商铺货的增加（18 年有望提升 10-20pct），大数据的应用，独立站平台化（分销直上）和本地化（仓储、物流、客服、售后等诸多方面）的推进、服装品牌化的建设， 公司的存货及现金流等各项指标有望持续优化。 值得注意的是， 17 年公司人员增加仅约为 300 人，人效大幅提高， 2018 年计划员工数量增加约 15%，人均产出进一步提高 40-50%。 以上诸多迹象表明，公司核心能力正在逐步增强。

公司定增收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商，标的资产已过户， 18 年 2-3 月业绩并表。 优壹电商有望

借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口，实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放，达到双方互惠互赢的状态， 我们预计优壹电商业绩实现有望超过承诺值。 优壹 17 年上半年实现收入 14.2亿，净利润 7724 万元， 优壹电商业绩承诺 16-19 年分别为 1 亿、 1.34 亿、 1.67 亿、 2.08 亿。盈 利预测与投资评级

我们看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表，我们预计公司17、 18、 19 年可实现收入 140 亿、 230 亿、 357 亿，增速分别为 64%、 65%、 55%；归母净利润 7.5 亿、 11.8亿、 18.2 亿，同比增长 91%、 57%、 54%； 公司当前市值为 268 亿， 考虑到优壹电商以及前海帕拓逊 10%股权对应利润的并表， 18、 19 年备考净利润分别约为 13.8 亿、 20.8 亿； 18、 19 年备考 PE 为 19 倍、 13 倍。 在 18年利润 50%+的增长预期下，公司当前估值仍有较大修复及提升空间（徐佳东受让价格对应 18 年市盈率 31倍） 。叠加徐佳东拟以 28 元/股的价格受让 1.1 亿股获取实际控制人地位，理顺公司治理架构，预计公司的发展动力将更加充足， 维持“买入”评级。

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