[买入评级]浙江鼎力(603338)年报点评：2017年业绩基本符合预期 海外市场持续高增长 维持盈利预测 维持“买入”

[买入评级]浙江鼎力(603338)年报点评：2017年业绩基本符合预期 海外市场持续高增长 维持盈利预测 维持“买入”评级

时间：2018年04月16日 09:01:03 中财网

投资要点：
　　事件：公司于2018 年4 月12 日晚公告2017 年年度报告，实现营业收入11.39 亿元，同比+63.99%；利润总额3.33 亿元，同比+61.64%；归母净利润2.83 亿元，同比+62.00%。

公司2017 年业绩基本符合预期，海外扩张高效带动业绩成长，高盈利能力有效维持。1）业绩保持高速增长：2017 年营收同比+63.99%，归母净利润同比+62.00%，增速与营收基本一致。2）盈利能力维持较高水平：2017 年毛利率为41.98%，同比-0.96pct；销售净利率24.86%，同比-1.41pct，总体仍维持较高水平；受2017 年增发影响，公司ROE 回落至17.22%。

　　3）海外营收保持高增长：2017 年公司继续深耕海外市场，实现境外营收7.10 亿元，同比+82.05%,国内营收3.89 亿元，同比+39.43%，境外/国内市场主营占比分别为65%/35%。4）主要产品销量维持高速增长：2017 年公司销售臂式高空作业平台276 台（+71.43%）、剪叉式高空作业平台13295 台（+79.71%），桅柱式高空作业平台3888 台（+15.66%）
海外市场：海外市场年均300 亿，鼎力参股意大利MAGNI 和美国CMEC 积极布局拓展海外市场，全球经营和双品牌运营下贸易战影响整体可控。根据我们的测算，发达国家AWP 市场年均更新需求达300 亿元，公司境外营收7.10 亿元，市占率仅约2%，海外市场仍有巨大的扩展空间。公司积极进行海外布局，2016 年，公司收购意大利智能伸缩臂叉装车领先企业Magni20%股权，设立欧洲研发中心的同时有效利用Magni 拓展欧洲销售渠道；2017年，公司成功收购美国本土优势企业CMEC25%股权，借助CMEC 在美国本土的客户资源和良好声誉，在美国打出双品牌战略，公司全球经营和双品牌运营下可采取多种措施规避贸易战可能风险。截至2017 年年底，浙江鼎力在欧、日、韩等地都已实现突破，全球布局有效分散美国市场风险。我们认为公司在海外市场仍处于高速成长期，预计未来3 年海外市场营收CAGR 达到30%以上。

国内市场：浙江鼎力是国产设备绝对龙头，切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系。

　　截至2017 年底，我国高空作业平台租赁市场存量仅为约6 万台，仅为GDP 口径建筑业产值与我国接近的美国的1/8 左右，国际对标仍有数倍增量空间；在经济性优势显现、高空作业法规趋严、高空作业安全需求提升、租赁商体系日益完善等因素的共同作用下，保守估计未来3 年我国高空作业平台市场CAGR 将不低于30%，年均市场空间超过100 亿元。浙江鼎力是国产高空作业平台绝对龙头，2018 年3 月与国上海宏信设备签署战略合作协议，切入国内顶级高空作业平台租赁商供应体系，有望在国内市场爆发中获得超市场水平的成长，预计未来3 年国内市场营收CAGR 有望突破40%。

增发募资积极布局大型高端智能AWP，业绩有望再上新台阶。2015 年，公司通过IPO 融资2.80 亿元扩产6000 台大中型AWP，成功实现第一次产能瓶颈突破。2017 年，公司通过定增融资9.77 亿元实施3200 台大型智能AWP 生产建设项目，积极进行第二轮产能突破与产品结构高端化，预计2019 年1 月可全部投产，产能爬坡有望为业绩增长提供保障。

盈利预测与估值：维持“买入”评级。公司在国内尚无真正的可比竞争对手，主营高空作业车辆的海伦哲产品应用领域与公司存在明显差异，拟拓展AWP 业务的徐工机械与诺力股份相关业务尚处于初创期，预计三年内不会与公司形成有力竞争。渠道日趋完善、品牌认可度日益增高的浙江鼎力，面对国内年均近百亿的增量市场与全球年均300 亿的存量市场，借助资本运作积极进行产能扩张与产品高端化突破。维持2018/2019 年盈利预测，新增2020年盈利预测，预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润3.96/5.65/7.40 亿元，对应EPS2.24/3.19/4.18 元，对应PE30/21/16 倍。公司作为高速成长期的企业应当享有比处于成熟期的企业更高的估值，给与公司2018 年35 倍PE，目标价格78.40 元。

□ .周.海.晨./.林.桢　 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司