东北证券：卫宁健康买入评级

　　

　　(1)2017年公司收入12.04亿元，同比增速26.12%，归母利润2.29亿元，同比增速-55.84%，扣非归母利润2.13亿元，同比增速30.02%。(2)2018年Q1收入2.05亿元，同比增长22.93%，归母利润0.40亿元，同比增长50.04%。

　　医疗IT业务稳定增长，订单增速加快。医疗IT业务收入12.03亿元，同比增速26.12%，其中软件收入6.52亿元，同比增长19.42%，硬件收入3.53亿元，同比增长53.39%，技术服务收入1.98亿元，同比增长10.99%。与公司订单相关的指标是预收款项，通常医疗机构项目实施前公司会按合同金额收取一定比例资金作为预收款项。2017年和2018年Q1公司预收款项分别为9630.87万元和8978.15万元，增速分贝为24.84%和29.98%，而2016年和2017年Q1增速仅分别为20.87%和10.43%，预收款项增速显著提高。

　　持续加大研发投入，成果丰硕。2017年公司研发投入24,180.03万元，占营业收入20.09%，而去年同期该比例仅为13.56%。在传统产品升级方面，公司继续加大研发投入，报告期内申请获得96项计算机软件著作权，并且公司编制《卫宁健康产品家族三年发展纲要2018-2020》，基于此构建“智慧医院2.0”，“区域卫生3.0”，“互联网+2.0”一系列产品与解决方案，为新产品研发提供顶层规划。在新技术研发方面，公司组建医疗AI实验室，与多家高校进行深度合作。

　　创新业务加速发展，打开公司业绩成长空间。云医，纳里健康平台覆盖全国24个省级区域，对接医疗机构超过1,500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1,000万人次。云药，累计实现保险控盘保费达25亿元，自有药房60多家，合作药房60,000多家，平台交易总额达2.5亿元，增速超过100%。云险，商保控费业务快速发展，并且卫宁付业务已在600多家医疗机构投放支付设备9,000多台，交易金额29亿元。同时，云康和创新服务平台呈现高速增长趋势。

　　投资建议：预计公司2018/2019/2020年EPS 0.20/0.28/0.37元，对应PE 67.50/49.24/36.50倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：医疗IT行业发展不及预期，公司创新业务推进缓慢。