国信证券：一心堂买入评级

　　2017年业绩基本符合预期，2018年一季报超出预期

　　2017年营收77.51亿(+24.03%)，归母净利润4.23亿(+19.62%)，扣非净利润3.89亿(+15.29%)。2018Q1营收21.79亿(+20.12%)，归母净利润1.31亿(+35%)，扣非净利润1.32亿(+36.84%)，2018一季报超预期，主要是川渝2017Q3-Q4季度并购提供增量，盈利情况改善。公司预计2018H1净利润2.70~3.13亿，增长25~45%。

　　门店持续扩张，城乡立体布局，加强川渝华南覆盖

　　公司一直采用“核心区域高密度网点”战略，截止2017年底直营连锁门店共5066家，较去年增加1110家，其中新建662家，并购448家。云南地区达3201家，以自建为主，川渝地区合计736家、广西515家，以并购为主，2017年内完成13起并购。截止2018Q1门店数达5155家。截止2017年底拥有医保资质的门店4012家，占比79.19%，医保资质有力拉动营收并提供稳定客流量，随着华南地区如广西医保门店资质放开，未来仍有较大提升空间。公司坚持城乡立体布局，省会、地市、县级、乡镇四级平均分布，随着门店下沉，租金人力成本较低，盈利能力较强，其中县市级门店盈利能力最强。

　　云南内生增长稳定，川渝并购成效初显

　　公司在云南增速稳定在15%，已全面深入县级市场。从全公司不同店龄的经营状况来看，5年、4年、3年老店分别有7%、22%、22%增速，内生增长较为强劲。2017云南母公司收入57.02亿(+24.03%)，净利润2.95亿(+ 19.48%)；剔除母公司后收入20.49亿(+ 58.30%)，利润1.27亿(19.95%)，外省收入保持高速增长，对公司收入贡献持续提升。2017年川渝地区门店交割、库存消化基本完成，度过快速并购的阵痛期，2018Q1已整体实现盈利。2016年部分门店在并购一年后收入增速达70%，毛利率提升2.5pp。全公司2017年毛利率41.52%(+0.24pp)，销售费用率下降0.18pp，管理费用率下降0.52pp，规模效应有所显现，财务费用率上升0.2pp。分季度来看，2018Q1公司净利率同比大幅提升。预计2018年公司盈利能力将稳中有升，精细化管理效益逐渐显现。

　　风险提示：并购后整合不达预期。

　　投资建议：维持 “买入”评级

　　暂不考虑分红，预测公司2018-2020年EPS分别为0.85/1.03/1.26元，同比增长21%/22%/22%，当前的股价对应PE分别为31/26/21X。公司已经度过快速扩张阵痛期，川渝地区已开始盈利，后续盈利状况有望持续改善，维持 “买入”评级。