[买入评级]跨境通(002640)点评：公司拟溢价完成控制权变更 治理架构理顺 发展动力充足 有望催化估值修复行情

[买入评级]跨境通(002640)点评：公司拟溢价完成控制权变更 治理架构理顺 发展动力充足 有望催化估值修复行情

时间：2018年04月24日 12:21:05 中财网

事件
跨境通4 月22 日发布公告， 公司实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方（一致行动人）转让股份合计1.1 亿股，约占跨境通总股本的7.27%，每股转让价格不低于人民币28 元/股。

点评
公司治理架构有望彻底理顺，利益协调一致，未来发展动力更加充足。股权转让后徐佳东将合计持有公司25.1%的股份，成为公司第一大股东及实际控制人。徐佳东自08 年以来为环球易购总经理，14 年7 月环球易购借壳百圆裤业上市后，在实际业务层面一直主导公司经营，2015 年任跨境通副董事长，2017 年任跨境通总经理。杨建新为原百圆裤业实际控制人，当前持有公司18.8%股份，转让后持股17.8%。转让完成后，公司治理结构将彻底理顺，为未来长远发展提供动力。

转让价格不低于28 元/股，一方面系因为本次交易涉及上市公司控制权转让，另一方面体现了徐佳东作为实际控制人对于公司价值的认可以及对跨境电商业务前景的强烈信心。28 元/股的转让价格相比签署协议书时17.74 元/股的收盘价约有58%的溢价，对应18 年业绩估值约31 倍市盈率。

公司逐步向互联网和大数据驱动的全球电商零售企业迈进，在规模进一步快速增长的同时，有望通过持续在技术、数据方面的投入，做到营销、供应链、物流、客服等方面的智能化，持续推进精细化管理，构筑竞争壁垒。

根据公司17 年业绩快报与18 年Q1 业绩预告，公司基本面依然表现强劲：公司17 年业绩维持了90.73%的高速增长，Q4 收入、利润呈加速增长状态；公司预计18 年Q1 利润增长超过50%，我们预计出口电商业务对业绩贡献仍较大。

17 年公司精细化运营卓有成效，核心竞争力日益突出，存货及现金流等项目持续改善，18 年有望持续释放管理红利，强化竞争优势。公司在规模端及渠道端优势较为明显，平台化建设不断加强，收入规模从15 年的40亿到16 年的85 亿，再到17 年的140 亿，增长迅猛。为了获得供应商的支持，快速做大规模，公司对供应商付款政策较为宽松，以维持良好的供应链关系，因此过去经营性现金流为负数（2015、2016、2017Q3 公司经营性现金流分别为-1294 万、-10.6 亿、-5.3 亿），但已经大幅收窄。随着供应商铺货的增加（18 年有望提升10-20pct），大数据的应用，独立站平台化（分销直上）和本地化（仓储、物流、客服、售后等诸多方面）的推进、服装品牌化的建设，公司的存货及现金流等各项指标有望持续优化。值得注意的是，17 年公司人员增加仅约为300 人，人效大幅提高，2018 年计划员工数量增加约15%，人均产出进一步提高40-50%。以上诸多迹象表明，公司核心能力正在逐步增强。

公司定增收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商，标的资产已过户，18 年2-3 月业绩并表。优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口，实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放，达到双方互惠互赢的状态，我们预计优壹电商业绩实现有望超过承诺值。优壹17 年上半年实现收入14.2亿，净利润7724 万元，优壹电商业绩承诺16-19 年分别为1 亿、1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿。

盈利预测与投资评级
我们看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表，我们预计公司17、18、19 年可实现收入140 亿、230 亿、357 亿，增速分别为64%、65%、55%；归母净利润7.5 亿、11.8亿、18.2 亿，同比增长91%、57%、54%；公司当前市值为268 亿，考虑到优壹电商以及前海帕拓逊10%股权对应利润的并表，18、19 年备考净利润分别约为13.8 亿、20.8 亿； 18、19 年备考PE 为19 倍、13 倍。在18年利润50%+的增长预期下，公司当前估值仍有较大修复及提升空间（徐佳东受让价格对应18 年市盈率31倍）。叠加徐佳东拟以28 元/股的价格受让1.1 亿股获取实际控制人地位，理顺公司治理架构，预计公司的发展动力将更加充足，维持“买入”评级。

风险提示
出口目的国政策法规、税收制度风险
存货及供应链管理风险
知识产权及交易纠纷风险
品类竞争及第三方平台政策风险
优壹电商承诺业绩未能实现风险

□ .马.莉./.陈.腾.曦./.张.娴.静　 .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司