太平洋：三安光电买入评级

　　事件： 公司发布 2017 年度年报， 实现销售收入 83.94 亿元、营业利润 38.56 亿元、归属于母公司股东的净利润 31.64 亿元，与上年同期相比，销售收入增长 33.82%、营业利润增长 82.50%、归属于母公司股东的净利润增长 46.04%。

　　扩产贯穿全年， 规模效应带来盈利能力提升。 2017 年是 LED 行业繁荣之年， 公司年内大规模扩产，月产能从年初 150 万片左右扩至年终接近 300 万片，规模效应持续发酵，全年毛利率提升 7.14 个 pct，达到 48.79%。 在四季度公司策略性主动降价的情况下， 公司单季度毛利率并未下降， 扣非后净利润达到全年高点，显示公司优秀的盈利能力与抗风险能力。

　　LED 芯片新格局下，公司地位持续加强。 随着国内芯片大厂陆续扩产， 海外企业与国内二三线芯片厂逐步收缩产能， LED 芯片行业新格局逐渐形成： 产业向大陆聚集、产能向龙头聚集。三安光电无疑是新格局下的最大受益者。公司以扩产为策略，给予竞争对手持续的产能威慑；以技术研发为根本，生产高附加值产品，同时驱动成本下降，竞争优势持续扩大。 2017 年的行业扩产告一段落，我们判断未来两年行业供需格局将稳定有序， 在产能与技术的双重优势下，公司市占率将持续提升， 地位持续得到加强。

　　三大新业务齐发，未来成长空间广阔。 在巩固主业的优势下，公司围绕 LED 前瞻性地布局三大新业务： MiniLED&MicroLED、 LED 车灯、化合物半导体。 MiniLED&MicroLED 方面，公司与三星达成供货协议，率先将技术转化为实际应用， 同时进一步打开国际市场空间； LED 车灯方面，子公司安瑞光电实现营收 8.56 亿元，增速高达 68%，已成功成为多家国内汽车品牌的供应商； 化合物半导体方面，公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片， 均是国内半导体产业亟待突破的领域。在这类高技术门槛、 高投入、 长周期的化合物半导体集成电路领域， 公司无疑是国之担当，是参与未来全球半导体竞争的有力参与者。目前公司产品已获得部分客户认证通过，进入小量产阶段，产量已在逐月累加，突破近在眼前。

　　盈利预测与估值。 随着扩产产能陆续释放， 2018 年公司产能将持续增长 ， 我们预计公司 2018~2020 年营收分别达110.00/142.13/169.59 亿元， EPS 分别为 0.99/1.25/1.47， 对应 PE分别为 23.3/18.5/15.7， 维持“买入”评级。

　　风险提示。 LED 下游需求衰退； 化合物半导体业务进展不达预期。