委外大起底：野蛮扩张、套利模式、风险问题、监管思路与未来演变

委外大起底：野蛮扩张、套利模式、风险问题、监管思路与未来演变——防范化解重大风险系列研究

2018-02-04 10:47 来源:泽平宏观 监管 /委外 /银行

原标题：委外大起底：野蛮扩张、套利模式、风险问题、监管思路与未来演变——防范化解重大风险系列研究

文： 任泽平 冯明

导读

2017年12月中央经济工作会议把防范化解重大风险作为未来三年三大攻坚战之首。考虑到去产能、去库存等政策的坚决执行力和显著效果，我们认为，在防化风险方面任何金融机构都不要抱有侥幸。

2018年1月，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》，将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为2018年整治重点，继续推进金融体系内部去杠杆、去通道、去链条。

过去这些年，随着金融自由化和影子银行体系崛起，委外作为连接商业银行和影子银行体系的重要监管套利模式，利用监管空白或短板，“成功”地把同业存单和表外理财的巨量资金从银行体系绕道到券商资管、基金公司、基金子公司等影子体系，绕开了监管约束和宏观调控，通过加杠杆、加久期、降信用进行监管套利，并酝酿了游离监管、弱化宏观调控、高杠杆、期限错配、信用下沉、庞氏融资、脱实向虚、延缓出清等经济金融风险，违背了服务实体经济的本源。

本文旨在教科书式剖析委外的野蛮扩张、套利模式、风险问题、监管思路与未来演变等。本文是我们防范化解重大风险系列研究的一部分，重点研究了套利模式和金融监管，前期研究还包括影子银行、同业存单、理财、万能险、券商资管、基金子公司、信托、债券代持、委托贷款等。

摘要

1、委外的定义、运作模式和投资范围。1）定义。“委外”是泛同业扩张的产物，是委托方将通过自营或代客等途径获取的资金以约定的方式委托给外部机构进行主动管理的业务模式。通常，资金方多为商业银行，受托方以券商资管、基金公司与基金子公司专户为主。2）运作模式。第一种是产品模式，商业银行等委托人将自营或代客资金委托给券商资管、基金专户等受托人在约定的投资范围、业绩比较基准等范围内进行主动管理。第二种是投资顾问模式，资金仍在银行自己的账户上，投资交易由委托人自己操作，受托人仅作为投资顾问提出操作指导。3）投资范围。相比投顾模式，产品模式投资标的更为广泛；相比自营类委托资金的强力监管政策，表外理财资金委外因脱离资产负债表，其投资范围更广，除了债券外，还包括债券基金、国债期货、利率互换，甚至包括混合类基金、股指期货以及权益资产等。

2、成因、规避监管与套利模式。1）逐利动机，通过委外利用监管空白或短板。金融机构受制于监管，不能肆意扩张资产与负债。为摆脱制约，其不断自我拓展资产负债表的内涵与外延，委外正是这一逐利思路的产物。2）负债成本上升，信贷收益下降，通过委外绕开监管进行套利。利率市场化和金融自由化，负债竞争更加激烈，通过理财与存单进行主动负债的成本上升。在传统信贷资产不能有效覆盖负债成本、自身条件受监管约束的前提下，只有寻找表外高收益非标资产或转变交易模式进行套利，通过委外绕道第三方机构绕开监管约束，加杠杆、加久期、降信用。3）自营投资约束大，理财与存单存在监管空档，自身主动管理能力不足。商业银行表内自营资金投资限制较多、资产与负债的管理能力较弱，同时，较长时间内理财与存单存在局部监管空白，因此，商业银行不断将表外理财资金交付市场化程度更高的券商、基金等进行运作和套利。与目前日益严格的理财投向或MPA监管、同业存单纳入同业负债不同，理财及存单诞生之初，其监管约束相对较为宽松。非保本理财不仅不计入资产负债表内、不计提资本金，其组织运行、资金投向、运作方式、委外合作等都较为松散。2013年，央行公布《同业存单管理暂行办法》，允许对其进行单独设置会计科目，未纳入存款统计口径，无需缴纳存款准备金。再加上同业新规在对同业负债规模进行三分之一控制的时候也未列入同业存单，其因此随后开始了爆发式增长。同业存单过去一度成为中小银行主动负债扩表、弯道超车的绝佳工具。

3、资金来源与投向。1）来源：同业存单与表外理财。商业银行的资金来源大致可以分为自营资金、代客理财资金及自有资金三类。商业银行资本金多处于不足状态，因此涉及到委外的主要是自营资金与代客理财资金。自营资金中的同业存单和代客理财资金中的表外理财在较长时间内都存在着监管空档期，发展迅猛。截至2017年6月底，理财总余额28.38万亿，其中非保本21.63万亿元。11月底，同业存单托管余额8.1万亿。受监管收紧影响，近期同业存单和表外理财增速大幅放缓。2）去向：债市半壁江山，权益资产占比少。截止2017年6月底理财去向中，债券、现金及银行存款、拆放同业及买入返售、同业存单共占理财产品投资余额的69.19%，其中，债券资产配置占比为42.51%；非标准化债券类资产占比16.14%；现金及银行存款占比14.95%；权益类资产占比不足10%。3）概括而言，委外的资金链条主要有两个：企业和居民—表外理财—委外投资—债券市场及其他；大行—同业存单—中小行—委外投资—债券市场及其他。4）规模估计。本文采取受托端估算法，通过分析券商资管、基金与基金子公司专户等管理人来自于银行系的资金总额，再考虑其主动管理的占比、理财的收缩情况等，大致估计出商业银行的委外总规模截至2017年中为7万亿左右。