公募理财门槛降低显优势

　　■记者周轩千
　　日前，银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，将单只公募理财产品销售起点由目前的5万元降至1万元；单只私募理财产品销售起点与资管新规保持一致。华宝证券的杨宇等分析师指出，降低公募理财产品购买门槛，有利于扩大银行理财客户范围、降低银行理财发行难度、吸引资金流入理财资金池，进而缓解商业银行的负债端压力。不过，首次购买银行理财要面签的规定仍然保留。
　　“银行理财1万元起，与公募基金1000元起的门槛并无本质差异，公募基金投资门槛的优势进一步缩小。”杨宇等人指出，“银行现金理财类产品将成为公募货币基金的强有力竞争者，且考虑到银行自身的渠道优势，公募货币基金的销售或受到挤压。”
　　天风证券分析师孙彬彬、高志刚指出，银行理财的投资者风格保守，且主要是短期理财需求，而货币基金天然具有高流动性、稳健收益的特征，因此，向货币基金转型能较好地满足当前银行理财投资者的投资需求，类货币理财产品是银行理财转型的重要方向。
　　孙彬彬、高志刚还指出，早期的类货币理财在运作模式上更接近于传统的理财产品，投资组合涉及非标、长期限、低评级债券，甚至可能通过资金池模式来满足短期的赎回需求。例如，A银行发行的W产品，至2018年3月末总规模达148亿元。从条款设计来看，W产品具备了固定净值(1元)、实时申购赎回、红利转投资等货币基金的基本特征。然而，从实际的投资情况来看，W产品的非标投资占比较高；活期存款占比较低，仅为2.32％；流动性较高的资产主要是债券基金和债券。其中，前十大重仓债券主要是中长期的利率债和高评级信用债，存在比较严重的期限错配。
　　B银行今年2月推出的Y产品，至6月末总规模已达444亿元，在产品设计上进一步向传统货币基金靠拢。Y产品在杠杆方面参照公募基金，设定为140％。在投资组合的估值方法上，Y产品整体上以摊余成本法为主，同时，参照货币基金对偏离度进行控制，偏离度绝对值达到或超过0.5％时需要进行相应调整。“Y产品的投资组合中主要是债券，银行存款比重较低。具体来看，商业性金融债占比为73.17％，企业债券占比为26.22％。前五大重仓债券是商业银行二级资本工具，到期期限/存续期均超过了货币基金的投资范围。从整体来看，Y产品的投资组合存在比较严重的期限错配，考虑到其支持实时赎回，流动性压力较大。”孙彬彬、高志刚表示，“值得一提的是，类货币理财之间在资产配置上也会有较大的差异。例如，同期A银行发行的X产品的主要配置债券为同业存单，同时短期债券配置比重也更高，因而流动性压力相对较小。”
　　孙彬彬、高志刚指出，银行近期发行的类货币产品在收益上和货币基金相比具有了一定的优势。Y产品和X产品的收益率目前在4.2％－4.3％，处于货币基金的中高水平，其中期限错配是高收益的重要来源。
　　孙彬彬、高志刚进一步表示，随着时间推移，近期B银行发行的Z产品在运作模式上几乎完全模仿货币基金，可能是类货币理财未来的转型方向。在投资范围上，该产品说明书约定的投资范围与2015年颁布的《货币市场基金监督管理办法》完全一致，仅投资现金、债券等标准化资产，不涉及非标投资。另外，在投资比例、组合期限方面，Z产品均参照当前货币基金相关规定。
　　值得一提的是，该产品的估值方法主要采用净值法，而非摊余成本法。该产品还约定了巨额赎回条款。但与货币基金不同的是，Z产品还未引入强制赎回费、暂停估值等其他流动性管理工具。孙彬彬、高志刚指出，Z产品是迄今为止最接近货币基金的银行理财产品，具体的产品设计和运作模式也符合资管新规的要求，很可能是未来银行理财向货币基金转型的“模板”。
　　另外，杨宇等人指出，公募银行理财和公募基金还包括投资范围、投资比例调整流程、关联交易定价、销售路径、自有资金投资、机构自有资金来源界定、信息披露细则等方面的差异。