银行理财首现全面减持——2018年4月中债登和上清所托管数据点评

　　4月份主要金融机构均呈现出一定的加大配置的倾向，但侧重点差异较大：

　　商业银行增国债、减政金，对信用债也体现出一定久期偏好，分机构来看，城商行较上月明显增配；

　　广义基金增配主要集中于政金债，以及信用债中的中短久期品种，与此同时，银行理财历史首现全面减持各类债券；

　　证券公司继续呈现增配倾向，但对不同债券品种偏好有差异，体现其对久期和流动性的双重考量。

　　总览：国债大幅放量，信用债结构性变化明显

　　4月份，中债登债券总托管量增加6664亿元至51.82万亿元，增幅主要来自地方债和国债，进出口债也有所放量，但企业债降幅较大；上清所债券总托管规模大幅增加2018亿元至17.67万亿元，主要得益于中票的大幅增加，短融超短融增幅明显收窄，而同业存单则小幅下降；银行间债券总托管量合计增加8682亿元至69.49万亿元，同比增长13.8%，增速略有下降。

　　4月份托管数据变动的主要原因包括：一方面，利率债中地方债发行继续放量，同时受益于单只国债发行规模的大幅提高，国债净增量创1年新高；另一方面信用债发行有所分化，中票继续大规模增加，短融增幅明显收窄，而企业债和同业存单均有下降。非金融企业信用债的结构性变化，反映机构仍有久期偏好；但企业债降幅的持续扩大也反映出这种需求仍有克制。

　　分券种：利率债和信用债双双增配，但各有侧重

　　利率债：银行配国债，券商和基金配政金债

　　记账式国债托管规模大幅增加2303亿；商业银行是最主要的增持机构，三类银行均有增持，但大多需求来自全国行；境外机构对国债增持幅度也比较大，创历史最大增幅；广义基金小幅增持国债，但银行理财明显减持；此外，证券公司也明显减持国债。主要机构，包括商业银行、银行理财、证券公司对国债的配置行为与上月恰好相反。

　　国开债托管规模小幅下降112亿；证券公司是最主要的增持机构，增幅较上月有所收窄；广义基金也有小幅增持，但其中银行理财对国开的减持幅度反而扩大；减持主要来自商业银行、保险机构、特殊结算成员和信用社，其中商业银行主要是全国行继续明显减持，而城商行和农商行均有所增持。

　　进出口债托管规模增加380亿；除境外机构和银行理财有小幅减持外，其他主要机构均有所增持；其中，商业银行是最主要的增持机构，且主要来自城商行，全国行的增幅并未明显增加。

　　农发债托管规模小幅增加97亿；商业银行是最主要的减持机构，且减持主要来自全国行，而城商行和农商行均有一定增幅；广义基金是最主要的增持机构，但其中银行理财继续明显减持；信用社、证券公司和保险机构对农发债均小幅增持。

　　主要利率债托管规模增加2666亿，较上月明显上涨；分机构来看，主要机构对利率债均有不同程度增持，仅银行理财整体减持利率债；商业银行增持幅度最大，且主要来自全国行和城商行，全国债以增持国债为主，城商行则增持各类利率债；境外机构增持幅度较大，主要增持国债；相较于3月，广义基金和证券公司均表现出增加政金债配置、减少国债配置的倾向，这种配置偏好的变化恰好与商业银行，尤其是全国行相反。

　　信用债：增中票、降短融，继续拉久期

　　企业债托管规模大幅下降555亿，连续7个月明显下降；商业银行是最主要的增持机构，显示出一定的配置需求；而3月明显增持企业债的证券公司，本月增持幅度明显收窄；广义基金继续大幅减持企业债，是最主要的减持来源；其余机构对企业债的增持或减持规模均较低。

　　中票托管规模大幅增加1792亿；除农商行和信用社略有减持外，其余主要机构均增持中票；广义基金是最主要的增持机构，与证券公司同时保持对中票的大幅增持倾向，商业银行中全国行的增持幅度也比较大，全国行和城商行均有明显增持。

　　短融超短融托管规模增加295亿，增幅较上月有明显收窄；商业银行、信用社、境外机构和保险机构有不同程度减持，商业银行中主要是全国行减持规模较大，由上月的主要增持机构，转变为主要减持机构；广义基金和证券公司继续增持，但增持幅度也有明显收窄。

　　非金融信用债合计托管规模大幅增加1532亿；除信用社和保险机构小幅减持外，广义基金、商业银行和证券公司均大规模增持非金融信用债，其余机构增持幅度相对较小；对比本月和上月的中票与短融超短融配置，全国行、广义基金和证券公司均有比较明显的增中票、降短融超短融的倾向，意味着投资机构对信用债上依然具有久期偏好。

　　同业存单托管规模小幅下降374亿；广义基金继续增持同业存单，但受制于发行规模有限，增持幅度较上月明显收窄；信用社和境外机构也有所增持；商业银行、特殊结算成员和证券公司均明显减持同业存单，其中商业银行的减持主要来自城商行和农商行，全国行虽然也在减持，但减持规模仅20亿左右。

　　分机构：不同机构增配各有侧重，理财首现全面减持

　　特殊结算成员托管规模下降328亿；大幅减持同业存单，小幅减持国开债，对其他各类债券均小幅增持。

　　商业银行托管规模增加1442亿；主要增持国债，对政金债整体减持；信用债中，明显减持同业存单，小幅减持短融超短融，小幅增持企业债，大幅增持中票，久期偏好明显拉长。

　　商业银行的增持需求主要来自全国行和城商行；对于利率债，全国行大幅增配国债，整体减配国开债，城商行则全面增配各类利率债；对于非金融信用债，全国行侧重增配中票和企业债，而城商行对各类信用债均有增持。

　　信用社托管规模增加159亿；主要增持同业存单，以及进出口债和农发债；对其余券种均有减持。

　　保险机构托管规模小幅下降17亿；主要增持国债，主要减持国开债和同业存单，对其余券种增减规模均较小。

　　广义基金托管规模1182亿，增幅较上月有明显收窄；除继续大幅减持企业债，对其余券种均有不同程度增持；利率债中侧重政金债，国债增持幅度明显下降；除企业债，对各类信用债均有明显增持，且以中票为主。广义基金对信用债的配置倾向显示出一定久期偏好，但对超长久期依然有克制。

　　此外，就披露的银行理财数据(仅来自中债登数据)，2015年有数据以来，首次出现全面减持各类主要债券(国债、政金债、企业债和托管在中债登的中票)。