招商：风险未消除 以自主创新、进口替代作为选股思路

风险仍未彻底消除。而配置上重点开始向着科技、中高端制造、军工、医疗保健倾斜， 以“自主创新”“进口替代”作为重要选股思路之一。

　　本篇分享了我们对近期五个热点的思考，分别是降准、香港汇率、芯片禁售和贸易摩擦、网络安全信息化工作会议、公募基金重仓等五项。建议配置上重点向着科技、中高端制造、军工、医疗保健倾斜，以“自主创新”“进口替代”作为重要选股思路之一。

　　核心观点

　　【策略观点】降准的看法。降准不是宽松信号，重启基建和地产的概率非常低。

　　【策略观点】香港汇率的看法。香港具备了风险升级的一切要素，如果对于香港经济的信心不能回复，而美联储持续加息，则香港伴随汇率问题升级，风险水平将会持续提升。

　　【策略观点】芯片禁售和贸易摩擦的看法。禁运中国通讯公司遭遇美国芯片禁售不是孤立事件，和贸易摩擦及未来可能采取的其他措施一起，本质上是美国对中国向着产业链中高端进军的打压。互相威胁将会不断升级，直至风险因素因素出现，中国以市场开放换科技进步的目标将会达成阶段性成果。但是，几乎可以肯定，美国政府未来对于中国科技和中高端制造业的打压不会停止。对于资本市场来说，最大的机会也就来自于此，当前，我们面临着提升制造业水平，提升价值链的关键阶段，而同时又是以人工智能、物联网、大数据、云计算所开启的新一轮智能革命的浪潮中，政府已经非常清晰的认知了这一点，因此，我们可以预见，政府资源、社会资源将会向着这一领域倾斜，带来新的大型的投资机会。这是房地产财富扩张后，中国又一次重大的财富洗牌机会

　　【策略观点】对主席全国网络安全和信息化工作会议上的重要讲话的理解。高规格召开本次会议，并作出重要讲话，目的在于统一思想，摒弃噪音，对于发展科技、信息产业，提升和调整产业结构势在必行。

　　【策略观点】对公募基金近期配置的看法。一季报出炉，不出意外，公募基金开始提升TMT/医疗保健/中高端制造业，整体风格开始向着中小盘迁徙。

　　【策略观点】在结合以上五点，我们建议投资者重视以上事件的综合影响，风险仍未彻底消除。而配置上重点开始向着科技、中高端制造、军工、医疗保健倾斜， 以“自主创新”“进口替代”作为重要选股思路之一。

　　【估值/解禁跟踪】估值方面，上周全部A股估值(TTM)略有下降，从18.3下降至17.8，剔除金融后全部A股估值从27.3下降至26.5，创业板估值从54.9上升至55.9。沪深300成分股估值从13.4下降至13.0，中证500成分股估值从26.46下降至25.6。分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比上升，其中定增解禁规模为290亿，下周将会迎来限售股解禁规模小高峰；上周全周重要股东二级市场减持10.2亿元；陆股通资金净流入146.2亿；新成立偏股型基金52.2亿份。从近几周的首发融资和再融资情况来看，今年以来IPO数目及融资规模明显下降，截至目前，4月IPO募资41.0亿元。4月再融资批文下发速度有所下降。

　　【风险提示】经济不及预期；贸易战加速升级；海外市场扰动

　　一、本周策略观点——近期观点

　　本篇分享了我们对近期五个热点的的思考：结论如下：

　　第一，降准的看法。降准不是宽松信号，重启基建和地产的概率非常低。

　　第二，香港汇率的看法。香港具备了风险升级的一切要素，如果对于香港经济的信心不能回复，而美联储持续加息，则香港伴随汇率问题升级，风险水平将会持续提升。

　　第三，芯片禁售和贸易摩擦的看法。禁运中国通讯公司遭遇美国芯片禁售不是孤立事件，和贸易摩擦及未来可能采取的其他措施一起，本质上是美国对中国向着产业链中高端进军的打压。互相威胁将会不断升级，直至风险因素出现，中国以市场开放换科技进步的目标将会达成阶段性成果。但是，几乎可以肯定，美国政府未来对于中国科技和中高端制造业的打压不会停止。对于资本市场来说，最大的机会也就来自于此，当前，我们面临着提升制造业水平，提升价值链的关键阶段，而同时又是以人工智能、物联网、大数据、云计算所开启的新一轮智能革命的浪潮中，政府已经非常清晰的认知了这一点，因此，我们可以预见，政府资源、社会资源将会向着这一领域倾斜，带来新的大型的投资机会。这是房地产财富扩张后，中国又一次重大的财富洗牌机会。

　　第四，对主席全国网络安全和信息化工作会议上的重要讲话的理解。高规格召开本次会议，并作出重要讲话，目的在于统一思想，摒弃噪音，对于发展科技、信息产业，提升和调整产业结构势在必行。

　　第五，对公募基金近期配置的看法。一季报出炉，不出意外，公募基金开始提升TMT/医疗保健/中高端制造业，整体风格开始向着中小盘迁徙。

　　在结合以上五点，我们建议投资者重视以上事件的综合影响，风险仍未彻底消除。而配置上重点开始向着科技、中高端制造、军工、医疗保健倾斜，以“自主创新”“进口替代”作为重要选股思路之一。

　　※ 怎么看待降准，是强烈宽松的信号吗？

　　4月17日晚间，央行公告称，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。有分析认为，本次降准宣告货币政策的转向。我们认为，这种理解有误。

　　中国当前非常重要的一个任务是防范金融风险，结构性去杠杆，无论如何，继续大幅加杠杆已经绝不允许。我们在去年6月发布了报告《金融资产繁荣谢幕，兼论A股当前核心思路》中论述了2012年以来中国金融体系创新带来的信用总量增长。我们认为从2012年以来，央行负债增速明显放缓，基础货币投放放缓。但是商业银行资产和负债规模仍保持高速增长，结果是货币乘数，以及更加广义的商业银行/央行总资产规模乘数大幅攀升。

　　2012年以来，商业银行先后通过以买入返售为代表的同业负债，以及将存款转化为理财产品然后投向同业负债实现了被动负债的主动化，绕开了监管限制。同时理财产品、同业负债等不断的“空转”，实现了规模的高速扩张。