债基市场周报：债市继续震荡 宜配置性价比债基

　　 1、债券市场回顾：

　　上周央行虽然净回笼-1700亿，但银行间流动性还是保持在充裕水平，资金价格震荡右行；利率债一级市场地方政府债继续加大发行，二级市场收益率长短端涨跌不一，以小幅下行为主；信用债方面，城投债与中短票走势不一，城投债利率以下行为主，中短票则以上行为主，信用利差有走扩迹象。总体来看，资金面合理充裕，短端利率震荡，长端利率小幅下行。

　　2、债基市场回顾：

　　8月份整体表现较好的是主动债券封闭型，平均收益0.52%，其中纯债债券封闭型表现最佳，实现收益0.63%；今年以来表现最好的还是主动债券封闭型基金实现收益增长4.4%，其次是指数债券型实现收益增长3.59%，其中复制债券指数型表现最佳。上周纯债基金指数上涨，周五报收于1188.722 点，较上期上涨0.05%；非纯债基金指数上涨0.08%，报收于1745.092 点。

　　3、债基投资展望：

　　上周债市回暖，债基收益均值为正。8月制造业PMI虽然高于悲观预期，但耗煤量及发电量高频数据显示出现下滑，印证了市场对基本面的悲观预期，因此未来一段时间经济基本面难以改善，债市仍有机会。近期房租猪肉大宗蔬菜价格上涨对通胀的担忧以及地方专项债发行对利率债的“挤压”给债市带来利空，但这些因素持续性不足决定了他们对债市的影响是短期的，不改支撑债券牛市的经济下滑的大逻辑。所以本期仍然维持上期判断短期债市应以震荡为主，不会出现大转折。在选基策略上建议配置中高等级债券高性价比信用债基，具体推荐招商产业债券A(217022)。

　　4、风险提示：

　　政策不及预期，利率大幅上行，信用风险。

　　一、债券市场

　　(一)公开市场及同业存单

　　上周7天期逆回购到期共1700亿元，央行没有开展中期借贷便利，一周净投放-1700亿元。本周五将有2980亿元12月期中期借贷便利到期。

　　上周资金利率变化不一，流动性处于宽松水平。DR001较前一周下降11BP至2.26%，DR007较前一周上涨3BP至2.61%；R001较前一周下降9BP至2.32%，R007较前一周上涨6BP至2.63%。

　　上周五，资金长短端利率走平，SHIBOR隔夜利率较前一周下降8BP至2.31%，SHIBOR7天利率上涨2BP至2.63%。1月SHIBOR较前一周下降2BP收于2.72%，3月SHIBOR 较前一周上涨1BP收于2.89%。

　　上周同业存单发行利率涨跌不一，截止周五1月期发行利率较前一周上涨4BP至2.77%，3月期发行利率下降19BP至3.05%，6月期发行利率下降1BP至3.68%。短期债券利率下降，上周五1年期国债到期收益率为2.85%，基本与上周持平。

　　(二)利率债市场

　　一级市场方面，上周新发行利率债3169.51亿，利率债净供给1976.5亿，较前期增长幅度有所放缓。从发行结构上来看，上周发行国债100亿、政策性银行债560亿、地方债2509.51亿，可以看出本期地方债发行规模继续增大。利率债总体发行规模有所下降，叠加到期量增加，利率债净供给增速有所放缓，但从发行结构上，地方政府债发行规模占比较高。

　　资金面继续宽松，长端利率小幅下行。周一央行开展1000亿国库现金定存，利率为3.8%，比上期高出10bp，导致市场对资金面收紧的预期上升，当日1年国开活跃券180209上行13bp，带动十年国开活跃券205上行2.5bp。周二财政部长刘昆在人大常委会作报告时表示“下一步要坚决遏制隐性债务增量，强化财政约束，有效抑制地方不具还款能力的项目建设”，这番表态使宽信用的预期弱化。叠加8月电厂耗煤等高频数据走弱，致看空基本面的情绪上升，周二至周四205分别下行1bp、0.25bp和3.45bp。周五中采PMI制造业指数超预期反弹，当日205上行1.7bp。上周10年期国债下行5.27个BP至3.58%，10年期国开债收益率下行2.48个BP至4.19%。1年与10年国债期限利差缩减6个BP至73BP，1年与10年国开债期限利差缩减4.41个BP至109BP。

　　(三)信用债市场

　　一级市场方面，信用债发行量较上期有较大降幅，净融资量下降至96.88亿元。上周信用债新债发行共1222.6亿元，较上周1986.4亿元发行量下降幅度较大。上周新发信用债内部结构中，短融占比过半。

　　二级市场方面，上周不同期限城投债表现不一，中端利率普遍上行，短端和长端利率下行，中短票则分化较大，短端普遍上行。

　　信用利差方面，上周城投债AA-利差变化不明显，3年期AA-利差有走扩迹象；中票利差走阔迹象更明显。

　　二、债基市场

　　(一)月度概况

　　将债券型基金分为指数债券型、主动债券封闭型，主动债券开放型三大类，8月份整体表现较好的是主动债券封闭型，平均收益0.52%，其中纯债债券封闭型表现最佳，实现收益0.63%；今年以来表现最好的还是主动债券封闭型基金实现收益增长 4.4%，其次是指数债券型实现收益增长3.59%，其中复制债券指数型表现最佳。