人民币汇率值不值得保？看看余永定怎么讲

中国社会科学院学部委员、原中国人民银行货币政策委员会委员余永定

原标题：汇率浮动、外储消耗和国家信用如何选？余永定讲得比较透彻

关注2017年中国经济，有两个问题一定绕不过去，一个是人民币汇率，一个是货币政策。

中国社会科学院学部委员、原中国人民银行货币政策委员会委员余永定是最适合解读以上两个问题的经济学家之一。

2016年12月25日，余永定在由人文经济学会主办，北京大学国家发展研究院、搜狐财经联合主办的第17期人文经济讲座上，发表了题为《8•11汇改后中国的汇率政策和汇率体制改革》的演讲。

讲座中，余永定表示，人民币汇率不值得保，应该让其自动浮动。其中一个理由就是，保汇率会影响到中国货币政策独立性。而在美元进入升息周期的情况下，也就意味着，中国的货币政策也只能跟着收紧。

余永定赞成经济增长要保底线的观点，因为如果增长底线保不住，所有经济指标都会恶化，包括杠杆率指标也会恶化。再考虑到2017年将实行更积极的财政政策，余永定认为，2017年的货币政策不应该比2016年更紧。

余永定提出不应该保汇率的观点，除了基于货币政策独立性受影响、外汇储备消耗等政策成本的考虑之外，他还认为，中国是全世界最不怕汇率贬值的国家，因为中国是经常项目顺差最大、外汇储备最多的国家，同时中国的经济增长速度世界第二，中国政府管理能力非常之强，这样一个国家的汇率不可能一贬到底。

再退一步讲，即使人民币汇率出现大幅度贬值，余永定认为，这种影响也是有限的。因为通常意义上货币危机会造成的问题，对中国可能都不是问题或造成的影响都不大，不必害怕这些东西。

余永定还认为，特朗普正式就职前是放开人民币汇率的一个机会期。

以下为余永定演讲实录：

非常高兴今天能够跟大家分享我关于汇率问题的一些看法，我的题目是“8•11汇改后中国的汇率政策和汇率体制改革”，还是从文件开始。

最近中央经济工作会议出了一个公报，关于汇率有这么一段表述，“要在增强汇率弹性的同时保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。但是对于受过经济学训练的人，得逐字逐句去推敲它的意思到底是什么，我就试着给大家一起推敲一下。

第一个问题，增强汇率弹性是指允许人民币对美元汇率的中间价有较大变化还是指人民币对美元汇率的浮动区间将有所扩大？增加汇率弹性可以有不同的理解，到底是指的什么？

第二个问题，目前的人民币汇率已经处在合理均衡水平上，因而要保持人民币汇率合理均衡水平上的稳定，还是现在人民币汇率还未处在合理均衡水平上，因而要先过渡到合理均衡水平，然后再保持人民币汇率在这个合理均衡水平上的基本稳定？这是一个非常关键的问题，如果我们认为现在的人民币汇率就已经是处在合理均衡的水平上了，这是有特定的政策含义，如果你认为它还不是，我们还需要过渡到（合理均衡水平），那就是另外一种政策，含义非常不一样。如果目前的汇率已经在合理均衡水平上，增强汇率弹性又是指什么意思？是指允许汇率更大幅度地偏离这个合理均衡水平还是合理均衡水平是一种动态，随着时间的推移而变化，因而增加汇率弹性意味着官方决定的汇率应该更好地反映处于变化中的外汇市场供需关系。官方所定的汇率是否要反映市场的供求？市场的供求关系是让人民币贬值，你不想让它贬值就不断干预汇率就稳定了，这个稳定的汇率水平是合理均衡的吗？如果不是，那你又采取一种什么样的政策使你的官方确定的汇率能够反映随着时间推移而变化的市场供求关系。这也是应该提出的问题。

到目前为止，几乎所有人都认为2017年人民币会对美元贬值，汇丰银行认为2017年年底人民币对美元的汇率会跌到7.25。我们公报中所说的人民币汇率合理均衡水平到底指的是什么水平？是指7、7.25、8还是什么？这样的文件中它也不应该给你提示是多少，因为这会引发投机。也就是说政府可能不需要或者不应该或者不能够告诉你它心中所想的合理均衡水平是什么，但是脑子里面应该是有这个的。如果这么考虑，这里面有一系列的后继政策。

总之，看了公报之后，我读出的信息，中国将继续延续2016年年初以来的汇率形成机制。政府的汇率政策似乎不会有什么太大的变化，这样一种状况是否能够解决好我们目前所面临的在汇率问题上的挑战？这是我们应该思考的。作为经济学家更应该深入思考这个问题，而且要给政府提出自己的判断，帮助政府来解决这个问题。

中国汇率制度的演变

当人们问，中国的汇率制度是什么汇率制度的时候，我们一般习惯地说是有管理的浮动。但是如果看IMF正式文件，有管理的浮动这一大类已经没有这种说法了，这是在2009年以前的说法，以后做了重新分类，把汇率制度分成三大类，一类硬钉住，一类软钉住，一类浮动。每一大类里面又分成不同的类型，中国的汇率制度在IMF的文件中叫做类爬行钉住，爬行钉住大家都听说过，类爬行钉住就是类似爬行钉住的货币制度安排，并不是说你的货币制度是有管理的浮动，它说是类爬行钉住或者类爬行钉住安排。

世界上有多少国家采取类爬行钉住安排？2014年12个国家，2015年一共19个国家，这19个国家一半国家你没听说过，两个国家你听说过，一个是瑞士，一个是阿根廷，剩下的国家海地、多米尼加、哈萨克斯坦、老挝等等，这是什么类型的国家，我不多说你也知道。所有的发达国家瑞士除外都是浮动汇率制度，所有的发展中国家、重要的发展中国家，所有的亚洲发展中国家当然应该把中亚排出去，东亚的发展中国家都是浮动汇率制度。

中国是最不害怕汇率浮动的国家，因为你有大量的贸易顺差，大量的经常项目顺差，有世界上第二高的经济增长速度，有世界上最多的外汇储备，还有一个非常强有力的政府，但为什么这么害怕汇率浮动呢？这是我自2003年以来百思不得其解的问题，到现在还不明白为什么。

在国际货币基金组织（IMF）的眼中，中国的汇率制度经过一些演变，按照它的说法，1997年亚洲金融危机到2005年的中国汇率制度称作传统的钉住，就是钉住美元，这是硬钉住里面的一种。后来我们在2005年7月21日跟美元脱钩了，此后我们的汇率制度就是爬行钉住美元。2008年8月到2010年6月，由于金融危机我们又重新钉住美元，但是由于我们钉住美元这样一种特殊的时期和特殊的动机，IMF将此归类为稳定安排。2010年6月之后，中国的汇率制度在IMF的分类里面就是类爬行安排。