宏观经济研究和大类资产配置（海通宏观姜超）

货币制造波动，创新才有增长 ——宏观经济研究和大类资产配置（海通宏观姜超）

2018-07-19 09:58 来源:姜超宏观债券研究

原标题：货币制造波动，创新才有增长 ——宏观经济研究和大类资产配置（海通宏观姜超）

货币制造波动，创新才有增长

——宏观经济研究和大类资产配置

海通证券研究所首席经济学家姜超

（2018年7月18日于上海培训会，陈兴、宋潇、李波整理）

1.宏观研究的意义

在资本市场我们的目的其实都是想赚钱，如果看一下隔壁的美股，今年美国对中国发起贸易战，但是股市不断创新高，巴菲特神话到目前为止还在继续。在1980年，当时巴菲特公司的股价是300美元/股，现在是到了30万美元/股，40年涨了一千倍。其实大家都希望入行以后能够找到金砖，能够变成巴菲特，这是一个偶像故事。但是其实这个神话不容易演绎，比如我们看一下日本，基本上在90年代以后，日本经济差不多有30年没有增长。所以其实大家都有想发财的梦想，但不是那么容易。第一个得命好，巴菲特说他自己命好，因为他是在美国出生，美国经济一直在往上走。但日本在过去的30年是不幸的，掉到泡沫里了，泡沫破掉以后，相当于经济30年没有增长。日本整个国家开始叫“失去的十年”，后来叫“失去的二十年”，再后来又叫“失去的三十年”。经济背景确实很重要，所以大家想发财的话运气很重要。

但是另外一方面，经济有增长，也未必能保证投资有回报。过去的20年，我国经济不可谓不好，应该叫黄金十年或者黄金二十年。经济体量从10万亿到现在接近100万亿，翻了差不多十倍。但是上证指数，本来我们讲十年以前是3000点，十年以后还是3000点，现在变成20年前是2000多点，20年后还是2000多点。我觉得入行十几年，我们的青春留在了这个市场，但是市场一直没有变化，多么希望我们的青春跟市场一样不要变！这确实是一个比较悲伤的故事，但我们还是要思考到底为什么会出现这种现象：经济好但市场却没有表现。

其实这种故事不光是在中国，在美国也发生过。因为刚才我给大家讲的巴菲特的故事，主要是发生在1980年以后。大家如果想发财，一定要努力的锻炼好身体，有时候比的其实不是谁的水平高，而是谁活的长，活得长可以赚很多。巴菲特主要是在他的后40年创造了神话，在1980年以前的20年，日子过的也不是那么容易。因为在当时，1964年道指有800点，到了1981年道指还是只有800点，近20年股市没涨。当时大家不知道巴菲特是谁，他出去估计也不好意思说自己做投资，因为将近20年股市没涨，债市也没涨。当时在美国做投资估计也比较郁闷，出去会假装自己是送外卖的，却不好意思说自己是做投资的。美国市场当时20年没涨，但有一个很重要的背景，即在那段时期美国财富的神话是由投机分子创造的。当时去做投机都能发财，唯独老实干活的人吃亏。美国的那20年跟我国最近的20年特别像，美国当时物价高涨，各种价格非常高。这个时候就涉及到对资产价格的理解，我们投资一方面需要找回报高的东西，还有一方面就是比较的问题，如果你发现有别的东西回报更高，那这个东西就不行。因为当时在美国，去买很多所谓的通胀资产、去买债券，都能够提供高回报，所以股市相对表现就没有那么好。

资产定价理论是一个复杂的公式。可能在座的朋友很多是刚刚入行的新员工，大家做的东西不一样，有人是研究债券，有人是研究股票，但都不是简单的模型。债券的模型还稍微好理解一点，因为债券是承诺固定的票息，只要去考虑利率的走势，这是过去在中国债券票息固定的情况。最近突然这个模型也不适用了，票息不稳定，有的本金也没了，债券定价也发生了变化。而股票也是一个变化的模型，未来是变动的股息，然后跟利率水平作比较。利率水平比过以后，还有预期的问题，就是到底情绪是不是很好。情绪很好的时候，大家觉得利率可以低一点，情绪不好，利率还要更高一点。所以资产定价其实是在各种变化，比如经济、社会等环境变化之下，去研究所有影响定价的指标。未来回报可能和经济政策有关系，利率水平可能和物价状况有关系，还有风险偏好的变化，这是综合的定价模型。通过这些指标的分析，我们希望能够找到那些涨得最快的资产，这样大家都能够赚钱，都能够有所收获，这是我们宏观研究的一个目的。大家在资本市场做宏观研究时一定要记住，这不是在学校里面做研究，学校里面做研究的时候，可能预测比如经济增速、物价走势就结束了。但是在资本市场做研究，预测这些经济数据是没有用的，不会因为预测对了这些数据给发个奖状，一定是有一个很重要的结论。比如当年很有名的一句话，“5000点不是梦”，把这个讲出来，立刻就出名了。确实它需要对资产价格能够有一定理解，不管是短期还是长期，只要结论对了就很厉害的样子。我们做宏观研究在资本市场上的核心目标还是要对资产价格有一个判断。基于这点出发，我们如何去追求这个目标，如何去预测资产价格的变化？其实资产价格变化背后的重要背景就是经济的变化，我们需要去知道经济本身变化的道理。

2. 美国经济分析