宏观解读：价格上涨助推制造业景气回升

　　9月30日，国家统计局和财新几乎同步发布了制造业PMI数据，二者再次呈现“分岔”走势。一个代表官方，一个代表民间领先媒体，两者的“分岔”走势也说明当前市场对于经济形势前景的分歧之大。

　　官方和财新PMI走势再度“分岔”

　　官方PMI数据显示，9月份制造业PMI为52.4%，连续两个月上升，达到2012年5月以来的最高点，环比、同比分别上升0.7和2个百分点，制造业扩张步伐有所加快。

　　然而，财新发布的PMI数据却显示，9月制造业PMI指数终结了连续三个月回升，重新回落到51%。

　　从历史数据看，官方PMI和财新PMI走势有两大特点：

　　一是官方PMI指数在绝大多数时间内高于财新PMI指数；

　　二是官方PMI波动相对更为平滑，而财新PMI波动则更为激烈。

　　事实上，造成官方PMI和财新PMI走势分岔的原因可能是：官方PMI选取的样本里国有制造企业的比重更高一些，财新PMI选取的样本里民营制造企业的比重更高一些。

　　而民营企业相对于国有企业而言，对于经济内外冲击更为敏感，调整经营和投资决策也更为及时频繁。在本轮经济回升周期中，民营制造企业信心始终未能完全恢复，这也许是财新PMI长期低于官方PMI的重要原因。

　　由于两个PMI指数都未对国有企业和非国有企业进行划分，因此可通过官方PMI和财新PMI的走势，来间接推测本周经济回升周期中国有和非国有经济的景气走势：即本轮经济回升周期中，国有企业是最大受益者，而非国有企业的信心仍然不足。

　　企业补库存意愿仍然疲软

　　由于财新PMI指数并未发布各分项指标，以下分析重点围绕官方PMI分项指标来展开。

　　9月份，官方PMI生产指数、新订单指数、新出口订单指数都出现了不同程度的上升，特别是生产指数和新订单指数，分别达到了54.7%和54.8%，均创下了近年来历史新高，新出口订单指数在经历连续三个月下滑后，也微幅上升到51.3%。

　　值得注意是，PMI产成品库存指数仍处于持续下行通道中，9月份进一步下降到44.2%，这说明制造业在经历今年一季度短暂补库存之后，重新回到去库存趋势中，这一方面是因为今年一季度之后监管部门进一步推进了去产能政策，另一方面也说明制造企业对经济前景信心仍然不足，扩大投资、补库存的意愿不强。

关注中下游企业生产成本的大幅上升

　　在8月份投资、工业增加值持续回落背景下，9月PMI各项数据仍然回升，背后的原因可能还是原材料和工业部门价格的持续上涨。

　　根据国家统计局的调查结果，反映原材料价格上涨的企业比重超过40%。在PMI出厂价格指数上升的同时，PMI原材料购进价格指数更是大幅攀升至68.4%，这说明中下游行业的成本压力将进一步加大。事实上，8月份工业生产者购进价格指数（PPIRM）已经止跌回升，预计9月份还将进一步上涨（参见下图）。

　　综合来看，在二、三季度环保督查和决策部门强力去产能推动下，工业部门特别是原材料等上游价格的进一步上涨，或许是官方PMI指数全线回升的关键因素，但是更能反映民营制造企业信心的财新PMI却出现了下跌，其背后的原因是什么值得进一步探讨。另外，PMI产成品库存指数持续回落，也说明企业扩大投资、补库存的意愿不强。

文章来源：微信公众号苏宁财富资讯

（责任编辑：李佳佳 ）