华创债券大数据看宏观系列专题之二:换一个视角看工业增速预测

华创证券有限责任公司 吉灵浩


　　目前市场对经济基本面以及各分项走势的预测主要依赖于对高频数据的持续跟踪,但是高度一致的高频数据来源容易导致预期的集体偏差。“大数据看宏观”系列报告希望通过跟踪高频数据和领先指标,系统构造出能够反映经济及其各分项走势的新指标,弥补现有方法的缺失。前期我们跟踪和预测了消费领域,这篇报告将聚焦于工业,希望通过高频数据或领先指标对影响工业增加值变化的主要分项进行拟合,最终构造出工业增加值增速的预测指数,对工业未来的走势进行预测。

　　我们按照产业链的关系将工业各大类行业分为上中下游三类。从工业增速的走势上看,下游与实际工业增速走势高度一致,近年来两者基本保持平稳增长,近期均出现显著回升的态势。从工业增速的波动上看,中上游工业增速波动较大,而下游工业增速只在较小的通道内窄幅波动。从工业增速的影响权重上看,2016年下游工业增加值占总的工业增加值比重为65.43%,中游权重次之,上游最小。考虑到下游工业增速与实际工业增速贴合较紧和中下游权重合计较大,中游和下游基本可以反映出工业增速的总体变化趋势,因此后续将寻找中游和下游的跟踪指标构造出中下游工业增速预测指数,最终拟合出总的工业增速预测指数。

　　综合下游各行业增速变化幅度的排名和实际预测难度,我们最终选择了三个主要大类行业来构造工业增速预测指数:通用设备制造业、烟草制品业、电力热力的生产和供应业。其中通用设备制造业行业选择了空调和挖掘机销售同比增速等指标;烟草制造业工业增速选择了卷烟产量增速指标;电力、热力的生产和供应业利用了六大电厂日均耗煤量等指标。

　　通过上述的三个行业预测指数与实际的下游工业增速进行多元回归拟合,合成了下游工业增速预测指数,两者在走势上基本保持一致。去年以来终端需求回升和经济基本面保持稳定的双重带动下,下游工业增速一直处在上行通道。在终端回暖的带动下通用设备制造业工业增速一直保持积极向好态势,根据4月份相对应的销售数据,当月通用设备制造业与3月基本持平,依然维持在较高增速水平。但受4月烟草制造业增速有所回落和电力、热力的生产和供应业工业增速小幅下行的拖累,4月下游工业增速将会出现小幅回落。

　　中游工业大多属于高耗能行业,最近几年中游工业耗电量占总体工业比重始终围绕45%中枢水平窄幅波动,因此发电量可以作为中游工业增速的同步指标,但实际上两者从2016年起出现了明显的背离。中游工业增速和产量的背离是因为统计局使用了“单缩法”对工业增加值进行价格调整。

　　我们使用中游产出投入品价格指数之差对“单缩法”引入的误差进行了调整,其与发电量增速相加后作为中游工业增速的指标,拟合后的结果表明中游工业增速的预测值在走势上与实际值一致。目前中游工业增速正处在触底反弹阶段,从目前的数据看,4月中游工业增速仍将小幅上行至5.5%左右。

　　我们将上述构造出来的中下游工业增速按照各自权重汇总得到总的工业增速预测指数。从结果上看,预测值与实际值走势上基本一致。尽管4月中游工业增速出现小幅上行,但是下游工业增速的回落对总工业增速形成了牵绊,总工业增速预测指数显示4月工业增速或将小幅回落至7.2%左右。从更长期限预测的角度看,我们用到的同步指标卷烟产量和六大电厂耗煤量呈现出较强的季节性规律,因此可以推算出他们未来一段时间的增速情况。结合其他领先指标,最终我们得到中下游和总的工业未来三个月的增速情况。从趋势上看,中游工业增速将结束之前的上涨趋势,出现小幅下行行情,而下游工业将继续积极向好。总的来说,我们预计5到7月工业增速分别为6.8%、6.6%、7%,今年以来投资增速保持在较高的水平,其滞后影响将会在未来一段时间内对工业产生积极拉动作用。而且根据我们前期的研究,未来社零的增速预计仍处于高位,下游需求较为乐观的情况下,未来工业增速短期内下行空间有限,经济基本面或将在小幅回落后企稳。