海通宏观：工业生产分化加剧 实体经济颓势已现

（原标题：分化加剧，颓势已现——实体经济观察2017年第14期（海通宏观姜超、于博））

分化加剧，颓势已现——实体经济观察2017年第14期（海通宏观姜超、于博）

3月工业增速跳升，带动1季度GDP继续走高。然而，从中观行业看，两个现象值得关注：一是不同于1-2月工业生产普涨，3月发电量增速走高，但粗钢和有色产量、重卡和挖掘机销量、铁落货运量增速均在走弱，意味着工业生产分化加剧，不少行业景气度正由盛转衰；二是4月以来，无论下游地产、乘用车销量还是中游钢铁生产均延续低迷，发电耗煤也见顶下滑，意味着4月工业经济料将回落。

产能过剩大背景下，制造业投资难以出现趋势性回升。从地产销售到投资的传导看，当前地产投资或正在筑顶，而政府融资同比大降，以及房贷占信贷比重大降，意味着融资回落将拖累基建、地产，也是未来经济真正风险所在。

需求：下游地产、乘用车回落，家电、纺服、批零、文体娱乐改善。中游钢铁、机械走弱，水泥、化工平稳。上游煤炭走弱，有色尚可，交运走弱。

价格：3月70城房价同比降，环比升。上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格反弹。

库存：下游地产、乘用车去化，家电回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭有平有补，有色仍在去化。

下游行业：

地产：3月地产销售量价齐跌，4月上中旬地产销售依然低迷。3月全国商品房销量增速回落至14.7%，但增速仍在正值区间，主因棚改货币化安置比例的提高。从我们监测的居民自主购买商品房数据来看，3月回落明显。而3月70城房价涨幅同比回落至10%，环比略升至0.7%。4月中旬64陈地产销量同比增速降至-28.2%，上中旬累计同比增速-23.2%，跌幅较3月明显扩大。其中，一二线城市地产销售高基数效应显现，存销比也继续回升至34.1周，而三四线城市销量增速略有回升。3月土地购置面积增速小幅回落，涨幅仅个位数，而4月以来百城土地成交面积增速持续下滑，上周百城土地成交面积及增速均下滑，或拖累地产投资下滑。

乘用车：3月汽车产量增速回落，4月第一周乘用车批零仍弱。3月限额以上汽车类零售增速回升至8.6%，但厂家产量增速大幅回落至4.8%，核心仍在于经销商库存。3月汽车经销商库存深度大幅上升至1.87，再创历年同期新高。1-2月库存高企令3月经销商加大促销力度加紧出货，虽然带动零售端销售改善，但经销商进货意愿不足，导致厂家产销继续回落。4月第一周乘联会狭义乘用车批发、零售销量同比增速分别为5%、-10%，依然低迷，需求起步不佳。

家电：3月限额以上家电音像零售回升，空调厂家销量回落。3月限额以上家电音像零售增速回升至12.4%，而同属地产后周期的家具、建材销量增速也明显回升，前期地产销售对当期家电销售的带动效应显现。但3月三大白电中，空调、冰箱产量增速均回落，仅洗衣机略反弹。而从厂家数据看，3月产业在线空调厂家产、销量增速分别为33%和25%，均较1-2月回落，但仍处高位，销售中内销增速40%、出口增速13%，而库销比虽季节性回落至0.63，但创下13年以来同期新高，指向需求回暖带动库存持续回补。

纺织服装：3月内销略有回暖，外需大升有望带动收入改善。3月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售增速小幅回升至6.4%，但1季度增速仍较去年4季度小幅回落，指向内需整体依然偏弱。而得益于3月各子行业出口增速大幅回升转正，以及价格稳中略升，3月纺织服装行业收入增速有望较1-2月显著回升。上周柯桥纺织价格指数升，328级棉花现货价格指数平。

商贸零售：3月各口径零售增速均回升，可选消费普遍回升。3月各口径下（社消、限额以上、百家、50家）零售同比增速均回升，其中社消零售总额同比增速升至10.9%，限额以上批零同比增速升至10.1%，剔除石油、建材、汽车后升至10.2%，百家零售累计同比增速升至2.7%。从细分项看，以食品、服装为代表的必需消费涨多跌少，而可选消费则普遍回升，前期低迷的汽车类零售反弹，而地产后周期的家电、家具、建材类零售也都回升，仅石油及制品类零售回落。

文体娱乐：上周全国电影票房走强，4月票房有望持续回暖。上周电影票房收入及观影人次均大升，票房收入升至16.1亿元，同比147%，观影人次升至4514万，同比123%，《速度与激情8》上映，首日票房收入突破4亿，3日票房破12亿，带领电影票房市场走强，4月票房市场有望持续回暖。

中游行业：

钢铁：3月粗钢产销回落，上周钢价仍跌，社会库存去化加速。3月各统计口径粗钢产量增速均较1-2月回落，其中统计局公布的粗钢产量同比增速回落至1.8%，而粗钢表观消费量增速也同步回落至6.1%，指向下游需求转弱拖累生产。上周钢价螺纹钢、热轧板卷均继续下跌，螺纹、热板吨钢毛利再降，反映供需格局依然偏弱。虽然钢材社会库存因传统旺季到来而季节性加速去化，但地产新开工仍较低迷、欧盟反倾销来袭，令生产旺季不旺，3月以来高炉开工率同比持续负增长，上周高炉开工率持平在77.6%，同比依然负增长。