华泰宏观:东北最终发展什么产业要靠市场自然选择

东北经济由盛而衰的原因及未来方向

历史上东北也曾经历过高速发展时期，2000年后三省GDP增速水平长期高于全国水平，并持续到2011年。随着经济结构转型，东北经济以重工业为主的产业结构，以国有企业为主的所有制结构存在的问题逐渐显现，经济结构单一，转型效率低，活力不足。随着经济的下滑，人口流失、老龄化，及企业违约问题也陆续出现。我们认为东北经济问题的核心是营商环境较差，1月3日的国务院常务会议提出改善营商环境的三项举措，我们认为有望成为未来的改革方向。同时我们认为东北地区的农业上下游产业链、旅游业、部分中游化工、设备制造业未来仍具有较大的发展潜力。

东北当前不仅面临经济衰退，人口流出、老龄化和企业违约状况相伴而行

人口问题和企业违约问题与经济衰退相伴而行。当前东北的人口结构问题主要包括出生率下降、优秀人才流失、人口老龄化等等，人口成为制约其长期经济增长的重要因素。东北对上世纪80年代的计划生育政策执行的更为到位，80年代以来出生率持续低于全国水平，2016年三省份自然增长率均已降为负值，且人口流出问题也逐年恶化。虽然东北的人口抚养比较低，劳动力人口比重更大，但抚养比低主要在于儿童抚养比，老年抚养比相比全国更高，老龄化问题更为突出。经济状况恶化与企业违约形成恶性循环，近年来东北企业违约状况频发。

东北经济衰落的核心原因是营商环境较差，长期原因是经济结构问题

我国经济自2010年三季度进入波动下行的“新常态”，经济回落并非东北独有，但东北经济增速从高于全国到低于全国却是一个不争的事实。我们认为东北经济回落的长期原因是其政府主导、国企为主的所有制结构，及重工业、农业比重过大的产业结构，而根本的原因则是营商环境较差，我们认为只有理顺政府与市场的关系，才能解决这个问题。另外，我们不认为气温原因是拖累东北经济的主要原因。

东北振兴前提是优化企业营商环境

2008年后，中央对东北地区采取的振兴政策逐步从“输血”向“造血”转变，财税金融政策数量减少，产业、人才政策增多。我们认为，理清政府与市场之间的关系才是头等大事。东北振兴重在改善营商环境，提高“造血”政策的执行效率。根据1月3日国务院常务会议提出的改善营商环境的三项举措，我们认为借鉴国际经验建立营商环境评价机制可能会从设计企业、获得施工许可、电力建设、注册资本、获得银行信贷、投资者保护、税收、跨境贸易、合同执行和破产保护十个方面进行考核，同时我们认为具体到国内实际情况，对不同指标可能会有所侧重。

未来东北经济的几个潜力发展方向

我们认为东北地区农业上下游产业链的农药化肥、食品加工业可能具有较大的发展潜力；土地改革、规模化运营将提高土地运作效率；更高的森林覆盖率、天然的气候优势使得东北在滑雪等旅游产业方面大有可为；同时也应继续发挥好东北的工业基础，我们梳理2017年前三季度上市公司累计利润总额增速数据发现，东北的化工、设备制造行业的盈利均得到了大幅修复，我们认为相关行业竞争优势有望继续逐步显现。

风险提示： 东北经济持续下行，拖累全国经济增速；企业投资意愿低，招商引资难度大；改革不彻底，贫富差距进一步拉大。

十九大报告提出，在新时代，我国社会主要矛盾已经由“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转化为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。在此前的报告中我们指出，不平衡、不充分的领域蕴含着较大的投资机会，不平衡主要体现在经济与生态文明建设不平衡、区域发展不平衡，不充分主要针对“补短板”。近几年，东北经济增速下滑明显，数据造假、债务违约事件频发，东北经济不仅是我国经济不平衡的领域，也是急需补短板的领域。那么，东北经济是否始终是一路下滑的？由盛转衰的根本原因是什么？目前主要存在哪些问题？未来东北有潜力的发展方向可能在哪里？

一、东北经济由盛而衰

1.1东北经济增长趋势一路下滑？历史上东北经济也曾繁盛一时

东北三省经济并非始终一路下滑，历史上东北也曾经历过高速发展时期。实际上，2000年后三省GDP增速水平长期高于全国水平，2006至2008年，东北三省更是经历了高速发展，吉林省2007和2008年连续两年保持16%以上的高增长，2007年吉林省经济增速位居全国第二位，辽宁居第八位。东北经济的高速增长持续到了2011年。

我们认为，2003-2011年间的东北经济高速发展与其以重工业为主的经济发展模式密不可分，更是乘了国家政策支持、全国经济发展战略布局的东风。1998年起，经历了国企改革的东北经济缓慢回暖，2003年《中共中央国务院关于实施东北地区等老工业基地振兴战略的若干意见》（中发〔2003〕11号）发布。东北是中国的老工业基地，建国后，国家在东北等地区集中投资建设了具有相当规模的以能源、原材料、装备制造为主的战略产业和骨干企业，因此形成了东北资源密集型产业为主、重化工业比重大的经济结构。2003年国务院提出实施东北地区等老工业基地振兴战略，彼时我国经济也处于快速发展时期，工业生产如火如荼，东北经济在此后几年内迅速发展，并在2006年至2008年期间达到高点，并持续高于全国整体水平。