吴星的波段：中国最年轻百亿宏观对冲基金炼成记

（原标题：吴星的波段：中国最年轻的百亿宏观对冲基金炼成记）

17年前IT专业毕业，却成为小麦研究员的吴星，现在拥有深圳市中心40平米的个人办公室。行军床挡住了一条许久不用的室内高尔夫球道。背朝香蜜湖的水台上方，一条铜龙徐徐吐雾。水池里的几十枚硬币，来自不同角度的抛物线。吴星每天更多时间，呆在还要两个直角转弯，才能进入的交易室。

2017年初，这里管理50亿元人民币——这是不少中国资产管理者出现能力瓶颈的关卡——到第四季度伊始，媒体援引的备案信息显示，深圳市凯丰投资管理有限公司（以下称“凯丰”）成为一家自主发行产品规模已超百亿的私募基金。

虽然经过多次搬迁，一幅长约2米的大豆类期货日线图，仍然悬挂在这家机构的研究团队工位上方。2011至2012年，吴星参与管理一个千万级账户、两个期货公司模拟产品，无数夜晚，他一个人在交易台前，面对南美洲的地图，等待贸易报价和气象预报。当年美国、南美洲发生罕见干旱，他通过做多豆粕，搭配多品类对冲中，取得令市场关注的盈利。

然后，他正式和寥寥数人的团队，在一间住宅里开始办公。过去10年，中国宏观策略私募产品整体收益表现略优于其他品类；全球范围的对冲基金指数（HFRI）看，则处于劣势。在中国市场，相比各类股债配置，对冲工具更多依赖商品市场，而其波动偏大。因此，这类机构仍属非主流。2013年后涌现的几十家百亿以上基金中，重配商品期货的不超过5家。其中，仅有吴星的机构，持续自主发行一款命名为“宏观对冲”的产品。

凯丰是一家常年远离媒体的公司。吴星不乏口才，他曾经每天登上财经评论节目，十年以前，期货公司就将他这样的明星研究员推向电视节目，以吸引更多的个人客户。2017年12月中旬，当他临时知道华尔街见闻的采访计划，在助理的提醒下修剪了发型；在股票交易收市，商品夜盘还未开始前，将一身舒适的运动衣裤，换成了随时搭在椅背上的西服。

我们试图以粗线条回溯过去5年的吴星——这是一道波段。它与宏观和产业政策、市场情绪以及机构内部的投研方法、管理原则，发生了诸多有趣的交叉。“以我的标准看，我们的工作还有很多问题。”吴这样解释他为何必须选择低调，以及，几乎放弃高尔夫球等消遣。

按照公开的部分数据，凯丰在过去5年大部分时间，呈现出优于 的业绩曲线；过去一年，在增加了极大比重的股票持仓后，衡量风险管理能力的夏普比率，仍然在同类产品中位居前列。华尔街见闻交流的近10位市场人士都认为，进入2018年，整个资产管理行业面临的考验要复杂得多。

升浪

多年前的内部视频培训中，吴星经常重复两个词：对冲，和细节。前一个词命名了凯丰发行的产品；后一个词写入了公司理念（“细节暗藏产业密码，研究发现价值内核”）。2008年，吴星成为中国期货业评选的第一批“最佳农产品分析师”。他熟悉大连商品交易所的小麦、玉米、豆类等品种。一位与吴星同年获奖的人士说，吴十多年来，对研究工作，对客户都强调跨产业细节，这成为今日凯丰的底层方法论。

在曾经的“中国期货旗舰”中国国际期货公司，吴星30岁左右，就已从单一研究工作，变为农产品“事业部”负责人。这个岗位以大客户服务为考核重点，需要对交易有更多理解。此后在另一家期货公司，他又担任营业部总经理，与客户资源更近一步。加入中证期货（后更名“中信期货”）后，吴星又对能源化工领域进行了几年研究。

到2011年末，吴星在自己领衔的中信期货产业研究中心开设了两个交易盘。一款叫“对冲王”，一款叫“产业基金”，每天公布操作和盈亏情况。目前可查的记录是，2011年末到2012年中，两个交易盘盈利均超过10%，最大回撤小于2%。吴星说，当时的“对冲王”用于给客户提供一些交易参考，只做对冲策略，而没有单边投机的仓位。

同时，吴星还机缘巧合，有过指导数千万资金实盘，获得大幅盈利的经历。2012年他的主题资产是豆粕。美国和南美产地，都出现百年难见的干旱。吴星结合产能、气候和经贸动态的分析，把握到了大豆、豆粕类期货的升浪。

此间，一位与吴同事多年的人士评价，吴星总能提出别人难以想象的对冲组合。吴星曾供职机构的一位宏观交易顾问也告诉华尔街见闻，持续通过套利、“强弱配”等稳健方式获得收益，是吴星早期就奠定的风格，“这种风格本身就适合大规模资金的管理”。

2012年10月，刚刚兴起的私募基金数据网站上，已经可以看到挂名凯丰的产品，拥有惊人的“两年超1400%”对外收益数据。媒体对当时“排名第一”的凯丰模式进行了讨论。吴星公开回复了较为详细的交易策略。当时，吴星已经与家人、几位跟随的同事，决定以阳光私募方式开启创业。

但是，“期货领域的客户，一类是大型现货企业，一类是对交易有想法的个人……真正信任并不容易。”一位这一领域有20年经验的人士说。因此，吴星并不像经历过公募资产管理的同行，动辄在“奔私”之际，就吸纳10亿巨量资金。至2013年末，凯丰的管理规模才达到4亿元。

吴星眼中，更重要的是规模化复制自己——按照五大商品期货品类，组建一支更庞大的研究团队。他对研究岗位的定位，并非单向为交易台提供报告，而是为实业客户提供服务。这种强有力的关系，在信息获取，场外服务方面效果显著。

吴星对研究员的要求，听上去简单，却虐人无数——每个月写3篇“细节研究”，一年36篇。这样的产出，可以确保成为体系内的优秀研究员。并且，吴一直让研究员分享到较大比例收益提成，凯丰产品收取25%（业内一般20%）的业绩管理费，两者加成，在期货行业是一份相当高配的数字。

两三年内，凯丰招聘了约40人研究团队，“细节研究”已经颇有名气。2014年加入凯丰前，已经在一家期货公司担纲中层管理、现任研究总监曹博介绍，凯丰研究员一度分5级，现在分3级，每级下再分3层。

第1级有一些职业证书、基础报告类的实体标准，第2级就要花70%的时间，和产业形形色色的人脉打交道。是否能达到更高水平，“到最后，考验的是交流能力、获取和分析信息的能力。”曹博说。