新兴产业抵御宏观经济下行能力增强

　　自2013年以来，我国启动宏观经济转型升级，逐步进入新常态。理论上讲，重工业化末期的经济体一般都要经历经济增速的下行，尤其是潜在经济增速的下移。实际上过去五年来，我国经济增速缓慢下跌。但是进入2015年，经济增速下跌加快，并濒临政策目标下限，引发较强的稳增长压力。

　　年内GDP增速维持在6.9%以上，基本被认为是实际的政策目标下限。今年一季度GDP增长7%，二季度总需求继续下滑，GDP将达到6.8%—6.9%，短期逆向调控总需求的必要性大增。但是如果考虑到经济内在结构的快速异化，或许实际的调控力度要远弱于预期。

　　新常态下经济转型升级，必然面临传统产业的萎缩和新兴产业的兴旺，即实体经济内部存在着冷热两个极端。短期来看，传统产业权重较大对经济的拖累作用显而易见。随着改革逐步深入，新兴产业的发展速度逐步提高，未来的权重必将提高。在其飞速发展的带动下，传统经济萎缩带动的经济下行有望得到较大的对冲。

　　以“互联网+”为契机，电子信息、机械装备制造、生物科技等新兴产业在近年来取得较快的发展。创新、创业成为新兴产业的重要驱动力，同时资本市场也较为配合，PE/VC的规模成倍扩张，并且风险投资项目的估值被快速拉升。在政策层面的鼓励下，全面创新的需求被激发。金融层面资本面临重新分配，储蓄存款、房地产投资资金被剥离到创投领域，股权融资爆发取代信贷等间接融资，新兴产业面临前所未有的历史机遇。

　　自2014年以来，实体经济快速下行，全部工业增加值同比增速累计同比从2014年年初的10%下跌至2015年二季度的6%，但是新兴产业相关的增加值仍逆市攀升。计算机、通信和电子设备制造业工业增加值累计同比从2014年年初的接近10%缓慢抬升至2015年年初的13%，不仅增速居于高位，趋势上更体现出与传统产业迥异的特征。尤其是在一季度新兴产业相关工业增加值增长较快的阶段，总体工业增加值增速回落速度放缓。

　　从总量上来看，新兴经济主要集中在第三产业，而传统产业主要体现在第二产业。2012年以来，第二产业累计同比增速从10%附近的历史高点快速回落至2015年3月的6.37%，而同期第三产业累计同比增速从7.5%逐步回升至8%，经济增长的内部结构异化自2012年已经开始，虽然新兴产业的发展速度远无法对冲传统产业的下跌幅度，但是结构转变的趋势较为明显。

　　从对宏观经济增长的贡献度来看，第二产业对GDP的贡献率从2012年的55%下降至当前的40.6%，而同期第三产业对GDP的贡献率则从44%增长至56.8%，权重上已经超过第二产业。

　　如果改革继续推进，那么趋势上新兴产业的强劲发展势头将延续，而传统产业去产能、去杠杆压力也将存在，因此宏观经济内部结构差异将贯穿新常态的经济改革始末。这种剧烈的变化对于传统经济分析范式带来较大的挑战，短期经济固然需要逆周期调控的稳增长政策出台，但是政策着力点会更注重对战略新兴产业的扶持，对传统产业的政策目标仅是延缓跌速，并防止经济及债务的系统性风险。

　　（作者单位：安信证券）

　　版权声明：本网所有内容，凡来源：“期货日报”的所有文字、图片和音视频资料，版权均属期货日报所有，任何媒体、网站或个人未经本网协议授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发布/发表。已经本网协议授权的媒体、网站，在下载使用时必须注明"稿件来源：期货日报"，违者本网将依法追究责任。