金融财政政策协同发力背后：周期股行情重燃

本报记者李维北京报道

周期股行情重燃？

自从7月央行实施降准以来，钢铁、水泥等多个周期行业股票出现新一轮上涨行情，而在7月23日国务院常务会议提出积极财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度等政策措施后，周期股行情达到延续。市场认为，在金融财政政策出现微调后，将有利释放基建等投资需求，将一定程度促使周期股上涨。当然，周期股上涨也有着业绩的支撑，行业利润普遍明显上涨，使得周期股估值较低。不过，这一轮上涨行情能否持续，则还有待进一步观察，并且不同行业走势可能分化。（张星）

导读

与2016年至2017年供给侧结构性改革限产造成的上游涨价不同，此次周期股的驱动力被认为来自于潜在需求端的改善。

宏观政策的调整预期正在让周期股经历新一轮上涨。

自7月6日以来的14个交易日内，钢铁、煤炭、化工、有色金属等多个周期股板块已连续上涨，21世纪经济报道记者统计发现，上述四大板块万得指数已分别累计上涨达15.46%、9.75%、11.56%和10.24%。

在业内人士看来，与供给侧结构性改革的限产、涨价推动此前一轮周期股上涨不同，此次周期股的上涨一方面和部分周期股的业绩改善有关，另一方面则来自于财政政策释放积极信号后，基建等需求预期的转暖。

一些买方机构或已闻风而动。记者了解到，部分私募机构日前就在加大对基建、钢铁等行业股票的配置。

不过有分析人士指出，此轮周期股行情能否在未来一段时间得到持续，仍然要取决于基础建设等需求是否能够对基本面带来改观以及宏观政策的松紧程度。

周期股的“新行情”

周期股已经走出14个交易日上涨行情且仍在结构性的持续。

继7月24日，煤炭、钢铁、有色金属等周期股再度上涨后，7月25日中信钢铁指数上涨达1.62%，为各板块涨幅第二位，该指数此前五个交易日累计上涨已达10.86%；而煤炭、建材、基础化工、有色金属则出现了不同程度的调整。

但是，周期股仍然是近期A股中涨幅最快的股票。从申万一级行业指数来看，近10个交易日涨幅最快的三个行业分别为钢铁、建筑材料和建筑装饰。

事实上，在周期股此轮发力的7月6日前，相关板块的震荡下跌时间已接近半年，以万得钢铁指数为例，其自今年2月5日至7月5日期间，累计下跌达25.62%。

有分析人士指出，经过近半年调整的周期股估值已处于历史性底部。

“从估值来看，目前周期板块估值水平均低于2000年以来平均值，部分行业处于历史底部，目前采掘、化工、钢铁的估值（市净率）分别为1.18倍、1.87倍和1.31倍。”7月25日，方正证券策略团队指出，“2000年以来这三个行业估值平均值分别为2.77倍、2.7倍和1.7倍，最低值分别为1.14倍、1.49倍和0.68倍，采掘在历史底部估值附近，化工和历史底部估值相差已经不远。”

民生证券亦指出，由于当前周期股估值较低，因此其股价上行的阻力较小。

“整体周期行业特点为高盈利与低估值并存，钢铁、房地产、煤炭和建材等周期性行业的估值基本处于绝对历史底部。”民生证券指出，“交易层面看，周期性行业股价向上运行的阻力更小。我们认为，一旦政策利好超预期，周期性行业股价向上反弹的阻力较小，空间有望超过市场预期。”

21世纪经济报道记者获悉，部分私募机构也在逢机对周期股进行配置。

“我们在6月底的一轮下跌时已经将仓位切换到消费、医药等防御型板块了，不过货币和财政政策逐渐微调后，我们便开始逐步对基建、化工、金融等板块股票和ETF进行配置。”7月25日，北京一家中小私募机构负责人表示。

可持续性待考

在业内人士看来，7月5日的定向降准以及7月23日国务院常务会议对财政政策的积极表态，提升了市场对周期股信心，并对其潜在估值构成修复。

“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。”7月23日的国务院常务会议指出，“在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。”

从时间来看，周期股7月6日以来的连续上涨的起点，也与上述政策公布时点几近重合。

“财政政策出现拐点，紧信用的环境有望放松，构成宽货币宽信用的组合，有利于基建相关的周期股和金融地产。”方正证券策略团队指出。

而与2016年至2017年供给侧结构性改革限产造成的上游涨价不同，此次周期股的驱动力被认为来自于潜在需求端的改善。前述私募机构负责人就认为，基建项目将对周期股从需求端带来业绩增益效果。

“周期股一般都是这些基建和潜在大项目的上游，政策对基建和大项目的拉动，相当于加速了周期股在需求端的回暖，这种利好往往会给龙头公司带来实质的业绩利好。”上述私募机构负责人表示。

“基建投资完成额需达到22.85万亿，同比增速需至少达到约30%。”7月25日，民生证券也预测称，财政政策转向更积极后，基建等相关周期板块将从中受益。“交通运输、市政工程投资额占PPP未执行项目近六成，有望率先受益。”

不过方正证券同时指出，在宏观经济仍处于下行的背景下，周期股的反弹可持续性有限，而中期可考虑景气度尚佳的细分领域，在其看来当前的石化产业链、部分小金属品中国以及工程机械、高端装备的景气度值得关注。

此外，亦有部分卖方人士将化工等个别周期股的上涨归因于行业景气度以及季节性因素。

“我们认为化工行业自2016年开始的景气周期还未结束，在9-10月份化工传统旺季来临前，重点布局成长性周期股和底部反弹品种。”太平洋证券化工团队7月23日表示。

前述私募负责人亦指出，A股市场的整体下行压力仍然存在，因此当前更关注周期股的阶段性和结构型机会。

“市场整体的情绪并没有完全修复，在政策转向下会有阶段性反弹，但最终政策的转暖转化为实质利好仍然需要时间验证，所以当前也难以对周期股中长期反弹趋势进行确立。”该人士称，“不过当前的确有配置价值，因为估值并不高。”