拓普集团：依托下游优质客户 二季度业绩见好转

　　下游自主车企保持高增速，有效带动公司营收增长 2018H1 公司实现营业收入 30.75 亿元，同比增长 31.6%。 公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等，报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量 76.66 万辆，同比增长44.5%，旗下7款车型月均销量超过1万辆；上汽上半年销量35.90万辆，相较去年同期大幅增长53.7%。 公司产品全面配套自主一线车企，充分受益于下游的高增长，在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长，未来有望借助自主更上一层楼。

　　原材料涨价拉低毛利率，下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为 28.0%(同比-1.9pct)，其中减震器业务毛利率同比基本持平，内饰功能件下滑 2.79pct，底盘系统下滑 2.67pct，智能刹车系统下滑 6.21pct。三项费用率合计 12.6%(同比-0.6pct)。Q2 单季度毛利率 27%，同比下降 2.7pct，环比下降 2.1pct， 毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势，另一方面也叠加了福多纳并表的影响，下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定，同时公司持续通过规模化采购来控制成本，成本压力预计逐步缓解。费用方面，销售费用率和管理费用率同比分别下降 0.31 和 0.33 个百分点，财务费用为 958 万元，同比增长 71.8%，上半年汇兑收益 260 万元(去年同期损失 258 万元)，财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。

　　福多纳并表有效增厚业绩，底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表，上半年底盘系统业务贡献收入 5.90 亿元，同比增长 277.7%。其中，并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计 3.94 亿元，净利润合计 3401 万元。 福多纳并表有效增厚公司业绩，2018H1 公司归母净利润 4.37 亿元，同比增长 12.9%；若剔除福多纳并表因素， 归母净利润同比增长 4.1%，营收同比增长 14.7%，Q2 均较 Q1 好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应， 未来该业务将成为公司业绩重要增长点。

　　电子真空泵项目逐步放量，处于快速成长期电子真空泵项目收入 6847 万元，同比增长 31.1%，净利润 1458 万元，同比增长 4.4%。随着产品升级以及配套客户的拓展，后期增幅有望进一步提升。智能刹车系统处于产品迭代与升级阶段，进一步提高相关技术指标，是未来一大看点。

　　盈利预测和投资评级：上调买入评级预计 2018/2019/2020 年 EPS 为 1.22/1.52/1.89 元，对应当前股价 PE 分别为 14/11/9 倍，在年报及一季报低于预期的影响下，当前股价已充分反应了市场对全年业绩的悲观预期，中报业绩显示好转，随着原材料成本企稳以及成本端控制的加强，公司下半年成长性被低估，业绩预期差较大，目前价格处于低点，上调评级至“买入”。

　　风险提示：下游配套客户销量不达预期的风险；新产品研发及市场不及预期的风险；产能投放进度不及预期的风险；并购项目业绩不及预期的风险；原材料价格上升的风险。