美亚光电：上半年业绩稳定增长 看好后续口腔CBCT放量

　　上半年业绩稳定增长，盈利能力持续增强。2018 年上半年公司业绩稳定增长，主要原因是：(1)我国民营口腔医疗市场迎来黄金发展期，在市场需要和政策利好的双重作用下，我国民营口腔医院和口腔诊所已经超过8 万家，这带动口腔CBCT 业务较快速增长；(2)国内农产品检测行业设备普及率较高，带动公司色选机保持平稳增长。

　　公司盈利能力持续增强，2018 年上半年公司毛利率达53.86%，同比增长0.09pct；净利率达34.48%，同比增长3.11pct；主要由于汇兑收益增长导致财务费用率同比下降0.49pct 和其他经营收益增长48.71%所致。继续做大做强医疗板块，口腔CBCT 收入占比持续提升。公司口腔CBCT 收入占比和盈利能力进一步提升，实现销售收入1.25 亿元，同比增长16.56%，占营收比重为25.36%，同比增长1.54pct，毛利率达59.72%，同比增长2.75pct。一方面，公司积极响应客户需求，不断完善产品技术性能、提升用户综合服务体验；2018 年8月推出全新“尊影”口腔CBCT(FOV15*10.5cm)。另一方面，公司主动创新营销方式，推出微信B2C 商城“美亚医疗旗舰店”，增加了展会团购直销形式；2018 年上半年CBCT 直销订单约600 台。另外，公司“妙思”椅旁修复系统的研制也取得了积极进展，将进一步充实口腔影像领域的产品线；未来公司还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT 等高端医疗影像产品。

　　深耕市场，色选机业务稳定增长。公司一方面深耕细作国内市场，通过推出“尊”、“臻”、“品”三大系列2018款人工智能色选机，谋划个性化营销方式，努力提升品牌影响力；另一方面重点加强国外市场尤其是主要新兴市场的拓展力度，通过加强渠道管理、设立常设机构等措施实现了营销资源进一步优化、产品国际竞争力的进一步提升。2018 年上半年，公司色选机业务实现销售收入3.42 亿元，同比增长9.44%，增速同比增长6.36pct；占营收比重达69.49%，同比下降0.04pct；毛利率为50.46%，同比下降1.00pct。

　　继续加大研发投入，技术优势明显。自创立以来，公司成功研制了一大批拥有完全自主知识产权的系列化新产品，打破了国外长期的垄断，填补了多项国内空白；2018 年上半年，公司研发投入为2,714.40 万元，占营收比重达5.52%，同比增长0.28pct。截止2018 年6 月30 日，公司累计获得40 项发明专利、144 项实用新型专利和40 项外观设计专利，技术研发优势明显。

　　维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚，保守预计2018-2020 年公司净利润分别为4.44 亿元、5.48 亿元、6.69 亿元，对应EPS 分别为0.66 元/股、0.81 元/股、0.99 元/股，按照8 月23 日收盘价20.53 元计算，对应PE 分别为31、25、21 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：色选机行业发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统、耳鼻喉CT、骨科CT 发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。