[增持评级]深度*公司*昭衍新药(603127)点评：业绩高增长继续 2018H1净利润预增73%-93%

[增持评级]深度*公司*昭衍新药(603127)点评：业绩高增长继续 2018H1净利润预增73%-93%

时间：2018年07月29日 14:00:04 中财网

公司2018H1 净利润预增73%-93%，符合我们对公司业绩高增长判断，维持增持评级。

支撑评级的要点
公司中报业绩延续高增长态势，符合我们对公司业绩判断。7 月27 日晚发布2018H1 业绩预增公告：归母净利润2,111 万元-2,356 万元，同比增长73%-93%；扣非归母净利润1,432 万元-1,602 万元，同比增长约71%-91%.。根据业绩预告，公司2018Q2 归母净利润范围1,234 万元-1,429万元，扣非归母净利润范围874 万元-1,044 万。公司2017H1 归母净利润1,218.45 万元，扣非归母净利润838.9 万元，其中2017Q1 亏损691.71 万元，2017Q2 实现盈利1,910 万元，季度间差异过大原因我们推测是由于项目进度安排，去年一季度部分订单在二季度确认，造成去年二季度基数较高，因此单个季度同比数据失真。2018 年Q1 公司及时确认完成订单收入，季度间业绩差异缩小。

从历史业绩分析，公司业绩放量主要集中在下半年。公司业绩季度波动显著，呈现逐季度递增态势，下半年业绩占全年业绩的大部分比例。以2017 年业绩为例，下半年收入和净利润占全年的比例分别为68.75%、84.05%。这主要是因为公司业务属性和会计准则决定的，公司的项目周期一般在7 个月-12 个月左右，所以年初开题的项目大部分是在下半年完成，而公司的会计准则确认收入是在项目完全结题后确定。以上原因造成公司季度间业绩波动。我们推测，公司今年业绩趋势将复制去年走势，业绩放量将集中在下半年。

随着募投项目推进，产能紧张局面将得到极大缓解。受益行业高景气度，公司承接订单持续增加，产能一直处于紧张状态。根据公司募投项目计划和年初战略，预计在2018 年底将新增折合现有动物房面积80%左右，约12,000 ㎡动物房，新增100 名左右技术人员，新增产能将于2019 年全部释放，公司产能紧张将得到极大缓解。

评级面临的主要风险
项目执行进度慢于预期；募投项目推进慢于预期。

估值
公司是稀缺的临床前CRO标的，药物安评领域龙头，其设施规模、专业人才团队、项目经验、客户资源等均处于行业领先地位，为公司业绩保持快速增长提供有力支持。我们预计18-20 年净利润1.16 亿、1.64 亿、2.38亿，由于转增股本，摊薄后EPS1.01 元、1.43 元、2.07 元，维持增持评级。

□ .张.威.亚./.邓.周.宇./.柴.博./.高.睿.婷　 .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司