【华泰交运沈晓峰团队】交通运输: 铁路业绩稳健，公路盈利分化

研究员：沈晓峰（S0570516110001）

铁路业绩预计稳健增长，高速公路盈利料将分化

1H18，我们预计：1）铁路货运企业的盈利保持增长趋势，主要受益于“公转铁”政策、清算办法调整、多元化板块释放业绩；2）铁路客运企业的业绩向好，主要源自动车组客运量强劲增长；3）高速公路企业的盈利增速存在分化，主要因为地域差异较大、多元化方向和程度不同。运输结构调整对两个板块有深远影响，建议买入与货运改革相关、增长潜力较强的铁龙物流，增持股息率高、可作为防御配置的粤高速A。

客货运总量内生增长良好，消费升级引起的结构分化持续展开

上半年，铁路、公路客货运总量内生增长良好。其中，铁路、公路货物周转量分别同比增长5.50%、6.50%；铁路旅客发送量同比增长8.00%；高速公路客车流量同比增长9.60%。铁路货运增速在二季度显著加快，且增速明显高于公路，我们认为，主要原因是今年春节后开工时间较晚、“公转铁”政策推进。在客运方面，消费升级引起的结构分化持续展开。其中，动车组客运量同比大幅增长，普客同比基本持平，动车组贡献铁路客运主要增量；高速公路私家车出行快速增长；传统的城际大中巴车客运量持续下滑，其市场份额逐渐被动车组、自驾出行替代。

运输结构调整利好铁路货运企业，对部分地区的高速公路有负面影响

“公转铁”相关政策在7月陆续出台，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》。1）在总量方面，到2020年，全国铁路货运量预计达47.9亿吨，较2017年增长30%；2）在结构方面，公转铁重点实施区域为京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原；3）在货种方面，公转铁涉及的主要货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。我们认为，1）运输结构调整利好铁路货运量增长；2）政策实施区域的高速公路业绩或将承压，影响幅度取决于运输大宗商品的货车占比。

铁路改革有望释放红利，高速公路仍处于政策变革期

上半年，铁总推进客货运定价机制改革，1）从1月1日起执行新的货运清算办法，鼓励揽货装车；2）对部分高铁动车组试行更加市场化的定价机制。下半年，我们预计，铁路普客价改与土地开发有望推进。高速公路行业政策在上半年较为平稳，但我们预计，政策调整预期在下半年仍将扰动市场。政府工作报告提出，推进《收费公路管理条例》修订，深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用。目前细则尚未公布，市场担忧尚未解除。

2018年中报业绩测算

我们对覆盖公司的上半年盈利测算结果如下：1H18，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流的归母净利润预计分别为82.37亿元、7.30亿元、2.44亿元；深高速、粤高速、宁沪高速、福建高速的归母净利润预计分别为8.20亿元、7.40亿元、20.87亿元、4.03亿元。

风险提示：经济超预期滑坡、路网变化可能带来负面影响、铁路改革不及预期、收费公路政策改革低于预期。