万达影视估值下调40亿谋上市，三年对赌32亿，但业绩主要靠游戏？

　　停牌近一年的万达电影终于……不是复牌，是终于发布了一条重磅级的公告！

　　2017年7月4日，万达电影发布《重大事项停牌公告》。2017年7月11日，万达电影发布公告，确认本次筹划的重大事项为拟发行股份购买万达影视股权，继续停牌。

　　时隔一年，2018年6月25日，万达电影发布重大资产重组方案：拟通过支付现金和发行股份的方式向万达投资等21名交易对方购买其持有的万达影视96.83%股权，交易作价116.19亿元。本次交易后，万达影视将成为上市公司万达电影的子公司，完成“曲线上市”。

　　万达影视估值下调40亿

　　资本寒冬成并购的最佳时机？

　　与两年前的资产重组不同的是，此次的并购标的中新加入了电视剧和游戏两块业态，削弱了电影业绩波动剧烈的风险。然而，公告中却显示，相比2016年的重组方案，此次在标的构成、交易对价、估值上都作出了调整，万达影视整体估值仅120亿元。

　　而早在2016年3月5日，泛海控股(000046,股吧)公告，拟通过老股东受让和增资两种方式，共出资25亿元，投资万达影业的两个实体——万达影视及青岛万达影视（收购传奇影业的主体）。以约10亿元收购万达集团和王健林持有的万达影视约6.61%股权。同时，以超过14亿元认购青岛万达影视7.59%股权，照此价格折算，万达影业整体估值约345亿元，其中万达影视估值160亿左右。

　　两年之内，万达影视的估值下降了40亿元，而并购标的却在增加，还包括业绩表现不差的游戏板块，可以说是一桩划算的买卖。

　　2016年，万达电影（更名前为万达院线(002739,股吧)）开始计划收购万达影视，当时迫于多重压力，万达院线在2016年8月1日晚，发布公告，中止了对万达影视、青岛影投（含传奇影业）以及互爱互动的重大资产重组，并承诺2016年内不再筹划相关重大资产重组事项。

　　在这背后，暴露出三大问题：1、监管政策收紧；2、票房低迷，电影市场的“拐点”来了；3、融资遇阻，资本市场的“拐点”已至。

　　在那之前，暴风集团10亿收购吴奇隆、刘诗诗的稻草熊影业60%股权、唐德影视收购范冰冰的爱美神影视51%股权，均被证监会相继叫停。当时就有分析师认为，介于泡沫严重，监管层正在急速收紧对影视、游戏、互联网金融、虚拟现实四类并购标的的重组审核，未来高溢价并购项目或降温。与此同时，因收购标的盈利问题被质疑的乐视网(300104,股吧)、万达院线也成为关注焦点。

　　在票房层面，2016年整个国产电影票房市场遇冷，增速几乎为0。

　　在资本层面，证监会的政策收紧，整个市场将愈发冷静，中国电影的“拐点”正式到来。直到今年，刚刚过去的上海电影节，各位大佬还在纷纷感叹融资难，资本冷。

　　其实，2016年那时业内就普遍认为万达影视被低估，没想到时至今日，大不好的情况，万达影视更被“低估”了。

　　不过，市场越冷，估值越低，反而是是万达电影将万达影视并购的最好时间点。

　　当电影行业日趋成熟，资本市场回暖，进入“慢牛”之后，万达影视的估值也会回升。而这对于万达电影来说，也有了更大的获利空间。

　　所以在当下的时间节点，万达影视的并入自然对万达电影更为有利。但这种情况也仅适用于“左手倒右手”，同一平台方的大股东并购，对于非同一控制人的公司并购来讲，反倒不是很划算，因为在市场低迷时，并购方的估值也不是很高，所以可能要花费更多的股份来并购其他公司。

　　可见，资本市场遇冷或许才是万达影视放弃独立上市的真正原因，而在未来，万达很有可能会将万达影业独立上市，把资本做大。因为对于较大市值的公司来说，盘子太大，上涨空间有限，这也是为什么当下很多公司在分拆业务，力图单独上市的原因。

　　然而，当下对万达影视上市或许有诸多利好，但这都建立在万达影视良好的电影业务基础之上。那么，万达影视的电影业绩究竟怎样？

　　三年对赌32.28亿

　　电影毛利润增长，主出品排名却下滑

　　公告显示，万达影视承诺在2018年度、2019年度、2020年度净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元，合计32.28亿元。

　　万达影视的信心或许来自《唐人街探案2》的巨大成功，33.97亿的票房直接助力万达影视在2018年第一季度，就几乎完成了业绩对赌的一半。

　　根据公告中的数据，万达影视的电影及相关业务在2016年、2017年及2018年第一季度营收分别为6.66亿、8.39亿、7.18亿；毛利润分别为3.2亿、3.69亿、4.97亿。