陇神戎发：营收比超90%的产品竞争力走弱 二股东拟清仓式减持

　　11月18日，陇神戎发公告称，股东生物产业基金拟清仓式减持公司2157.58万股，占公司总股本的7.11%，减持原因为自身管理需要。截至前三季度末，公司前十大股东中，生物产业基金为公司二股东，持股比例为7.11%。

　　陇神戎发自2016年上市以来扣非净利润逐年下滑，今年前三季度的扣非净利更是亏损1501.29万元，业绩在中药行业中属于垫底的梯队，公司的主要问题在于，业绩高度依赖元胡止痛滴丸，超九成营收来源于该药品，而该药品所处赛道拥挤、竞争力不断走弱。

　　业绩依赖单一产品 核心产品竞争力不断走弱

　　公司成立于2002年，从事的主要业务为医药产品、医疗产品、保健卫生产品的研究开发；中成药、保健食品、原料药的生产和销售。目前共有滴丸剂、片剂、硬胶囊剂、膜剂4种剂型。主要产品元胡止痛滴丸、酸枣仁油滴丸、鞣酸小檗碱膜和七味温阳胶囊均为独家品种。

　　公司于2016年登陆创业板，上市后业绩主要依靠核心产品元胡止痛滴丸，该药品占公司药品销售收入的比例超过90%，2016年至2018年元胡止痛滴丸占总销售收入比例分别高达89.06%、96.58%和94.72%。元胡止痛滴丸曾连续14年纳入国家中药保护品种，具有理气、活血、止痛的明确功效，对于治疗行经腹痛、胃痛、胁痛和头痛疗效显著。

　　值得注意的是，虽然元胡止痛滴丸为陇神戎发独家生产，但元胡止痛滴丸所处行业市场竞争激烈，赛道拥挤，目前我国生产元胡止痛制剂药物的企业有200余家，其中以生产片剂的企业最多，其次为胶囊剂型。

　　此外，核心产品竞争力在不断走弱。一方面体现在营收和毛利率方面的下滑。2017年-2019年、2020年前三季度，公司分别实现营收2.70亿元、2.03亿元、2.39亿元、1.68亿元，毛利率分别为32.69%、42.53%、37.85%、28.81%，营收和毛利率整体下滑，而公司90%的营收来源于元胡止痛滴丸。

　　另一方面体现在公司对下游话语权的减弱和对上游溢价能力的减弱。2017年-2019年末，公司应收账款分别为1.58亿元、1.63亿元、1.72亿元，逐年增长，应收票据及应收账款占流动资产的比值分别高达62.32%、61.53%、63.06%，应收占营收的比例分别为58.53%、80.39%、72.01%，平均在50%以上，表明公司对于下游客户的话语权较弱。

　　对于上游的供应商也是如此，2017年-2019年末，公司的应付账款及应付票据分别为3296.64万元、2161.75万元、2027.51万元，近三年来公司营收下降11.34%，期末应付款下降38.50%，公司应付款下降的速度远超收入的下降速度，说明公司对于上游供应商的溢价能力也在不断变弱。此外，2017-2019 年，公司向前五大供应商的采购金额占年度采购总额的比例分别为91.06%、89.22%、84.09%，公司供应商结构较集中。

　　同时，公司存货也在逐年增长，且周转率趋弱。2017年-2019年末、2020年上半年末，公司存货账面价值分别为2430.10万元、3243.53万元、3970.72万元、8174.72万元，逐年增长，且上半年存货同比大涨166.95%，其中，库存商品占比分别为49.12%、38.90%、40.89%、50.49%，占比也在增长，而公司存货周转率分别为8.92、4.12、4.12、1.18，周转能力趋弱。

　　扣非净利逐年下滑前三季度亏损 二股东拟清仓式减持

　　业绩层面，2017年-2019年，公司分别实现扣非净利润1217.79万元、815.73万元、543.55万元，扣非净利润逐年下滑，且2020年前三季度扣非更是亏损1501.29万元，半年报称，公司主打产品主要终端客户为各级医院和基层医疗机构、社区诊所，上半年，由于疫情原因，全国大部分医院和基层医疗机构医疗业务受到不同程度的影响，医院的门诊量、住院量在疫情期间明显下滑，公司主打产品销售面临短期内销量下滑的风险。

　　横向看，公司业绩远远落后于中药行业均值，位列垫底梯队。根据申银万国数据显示，2020年前三季度，70家中药企业的营收均值和中位值分别为31.87亿元、12.04亿元，陇神戎发1.68亿元营收规模在行业中按从高到低排位列倒数第四位，净利润的均值和中位值分别为3.10亿元和1.03亿元，陇神戎发为八家亏损企业之一，在行业中按从高到低排位列倒数第五位。

　　11月18日，公司公告称，持公司股份2157.58万股（占公司总股本比例7.11%）的股东生物产业基金计划在自减持计划预披露公告之日起的15个交易日后的6个月内（窗口期不减持）以集中竞价和大宗交易的方式减持持有公司的全部股份2157.58万股。减持原因为自身管理需要。

　　截至前三季度末，公司前十大股东中，生物产业基金为公司二股东，持股比例为7.11%，大股东为甘肃药业投资集团有限公司，持股比例为26.10%，实控人为甘肃省国有资产监督管理委员会。（Kodak/文）