从分析架构体、价格趋势到交易实操，宏观视角下原油市场的机会都在这里了

    扑克导读：近期全球油市可以用“喜忧参半”来形容：利多和利空相互交织，令投资者目不暇接，甚至有些茫然无措。地缘政治危机、贸易战的阴云尚未消散，黑天鹅不时飞起，油价是继续冲高，还是掉头向下？

　　为了解答市场中的疑问，扑克财经专门举办原油系列公开课。本期公开课，我们请来某国有大型石油企业全球期货业务负责人、资深石油期货交易员 郑兴扬 先生担任主讲老师。在60分钟的时间里，郑兴扬先生深入浅出地为我们剖析了油价波动背后的驱动逻辑，并十分慷慨地分享他自己的交易心经，同时还探讨后市交易策略的可能性。

　　本次公开课是以视频直播的形式在扑克财经App上进行的，直播于2018年8月16日21：00开播，错过的朋友可以观看回放。感谢芝商所（CME）为本次直播提供友情赞助。以下是本次公开课的精华纪要，请查看。

　　正文

　　各位亲爱的朋友，大家晚上好。非常荣幸今天能有机会和大家一起分享我对于国际石油期货交易的一些心得和体会。在这里，首先我想感谢各位朋友抽出宝贵时间来与我一起分享。其次我想感谢芝商所和扑克财经为我共同提供了这个平台。说到芝商所可能做内盘的朋友不太了解，我们做外盘的对于芝商所来说都是耳熟能详，如雷贯耳了，芝商所是全世界最大的期货交易所。我们外盘上常见的WTI原油期货，就是芝商所旗下的纽约商品交易所的明星主力合约。扑克财经，是我个人非常喜爱的一个境内的财经媒体，他们做事情非常的专业，所以也是很感谢他们，能够给我们提供这个机会。闲话少说，我们接下来直接切入正题。

　　我们今天的课程主要分为四个部分。

　　第一个部分，我们来讲一下国际石油价格的决定因素。

　　第二个部分讲一下国际石油市场当前的形势。

　　第三个部分是外盘石油期货的操作策略。

　　第四个部分我们简单分享一下内盘石油期货特有逻辑。

　　首先是第一部分，在这一部分我想着重跟大家介绍一下专业的石油交易员眼中的国际石油价格的分析框架。

　　首先我们来大致的了解一下石油市场的结构。

　　左边这段文字是比较标准的书面的一种表达方式，是非常精确的一种表达方式，课后大家可以仔细的来研读一下。实际上我们看到国际石油市场的结构，它主要是由两部分构成，就如右边的这张图一样，底下这部分是实货市场，上面这部分是期货市场。如果只看右边的这张图容易给大家一个不太准确的印象，就是好像实货贸易跟场外掉期和远期合约这部分它的规模是一样的，但实际上这个沙漏是一个底子小、上面坨很大的形状。实货贸易和真正与它相关的场外掉期期货合约跟远期合约市场相比，仅仅占它的1/10左右，也就是说实货和期货、纸货市场的规模比例是1:10。这两个市场通过实货端的套期保值和期货端的套利投机交易有效的连接在一起，这就是我们经常所说的石油市场整体的结构。

    接下来我们看一下整个石油市场在全球的金融衍生品市场中的占比和地位。我们看到，虽然石油市场是全球最大的商品市场，它的年度实货贸易货值应该在1.8-3.6万亿美元之间，这个跟国际油价的绝对值的水平有关系，油价100多的时候就接近于4万亿美元，如果要是价格低就会相应的减少。

　　那么它相关的衍生品的合约价值，如我刚才所说它是10倍左右，所以有20万亿到40万亿美元衍生品合约的量。但是相比于咱们全球的1500万亿美元衍生品合约的总市值，我们市场的总占比依然是不足9%的。但是，虽然它是一个很小众的市场，却是举足轻重的市场。原因是什么？

　　首先，自布雷顿森林体系解体之后，石油实际上是全世界货币体系的实物锚定物，大家知道现在全世界的金融体系是以美元为基础的，美元是世界货币，美元背后是什么呢？美元背后实质上的实物锚定物就是原油。

　　第二，它举足轻重的原因是因为石油是全球PPI的龙头。我们一般说这个PPI的话，石油一定是他最重要的组成部分，或者是一个先行指标，或者是说它最大的一块。因为它是PPI的龙头，相对来说它对CPI的传导作用就是非常非常明显的，所以它同时是全球CPI指标的重要的组成部分，可以说原油的价格的涨跌会直接影响到全球的PPI水平和CPI水平。这里面有一个特点就是，它相对较小的市场规模和它的极强影响力之间有一个严重的不匹配关系，这也使得这个市场经常受到各种势力的操控。各种势力通过操控它，可以达到更大的政治方面的、经济方面的目的。

　　接下来我们看一下影响油价走势的主要的因素。这张图是过去从自1970年到2015年以来国际油价的走势。1985年之前实际上石油期货还没有诞生，但那时候仍然是有国际油价这个概念的。我们看到地缘政治的冲突，然后金融事件的影响是影响油价的主因。

　　我们可以看到右边很多地方，比如说2000年油价的上升，跟欧佩克当时减产是有直接关系的。911的袭击后的全球金融市场避险需求造成油价一个快速的下行。2005年之后又一次上冲，主要的原因是全球的库容变得比较紧张，直到冲到高点发生2008年的世界经济危机，然后油价在迅速在一年半的时间内回到了50美元以下。从最近的一次油价下行来说，非常明显是由于美国的页岩油革命导致了供给端的大幅增加，同时欧佩克决定维持它的生产配额，导致油价在2016年年初的时候一度下探到了26美元的低点。所以地缘政治、经济事件都是高度影响油价长期走势或者短期走势的一个重要的因素。

　　接下来我们看一下，另一方面从需求的角度来讲，我经常讲只有边际的供应或者需求，才会对油价造成影响，这个边际就是delta的增量或者减量部分。