深度解析 | 补贴缺口解决途径已现 风电存量资产补贴将保持稳定

1.未来三年新增装机基本保持平稳，不会出现抢装

受红六省限建、中南方装机施工周期长等因素的影响，近两年全社会风电装机容量增速下滑，新增装机不断触底。在此背景下，2018年标杆电价进一步下调，5月份出台的风电项目竞争配置政策更是引起市场恐慌，我们认为未来三年风电新增装机基本保持平稳，不会出现新一轮抢装，因为当下风电的主要基调是缓解弃风限电，改善存量资产消纳，解决补贴缺口问题。新增装机的具体分布上，我们预测2018-2020年陆上集中式风电装机分别可以新增20.6GW、19.8GW和20.8GW，中东部和南方地区新增装机将会明显增加；海上风电每年分别新增1.9GW、2.2GW和2.4GW，主要分布在广东、江苏、福建等区域；分散式风电分别新增0.8GW、1.2GW和1.8GW，主要分布在河北、河南、山西等地。

2.存量资产消纳改善仍是主旋律

未来三年存量资产消纳改善仍是风电市场的主旋律，弃风限电将会逐步缓解，风电利用小时数将会逐步提升。一方面，红六省装机预警限制了弃风严重区域的新增装机，缓解了当地的弃风状况，降低了全国的平均弃风率，预计2018年平均弃风率将会降到9%左右，风电利用小时超过2000小时，2020年弃风率有望降到5%；另一方面，可再生能源电力配额政策的出台，配合已经投运的十九条国网特高压线路和四条南网特高压线路，风电的消纳能力将会增强，由此将会改善风电运营商存量资产的盈利情况。

3.风电增量装机补贴逐步退出，绿证对存量装机补贴的影响较小

2018年5月出台的风电项目竞争配置政策规定不在省市2018年规划建设范围内的新核准陆上集中式风电和海上风电将通过市场竞争式配置确定电价，而不再执行标杆电价。首先，这项政策将有利于限制补贴缺口的扩大，其次，将会影响2020年及之后的集中式风电项目和海上风电项目的新增情况，使得全行业的风电装机增速下降。我们也计算了该项政策对主流港股风电运营商未来三年业绩的影响情况，计算结果表明，在悲观情形下，2019年主流风电运营商利润所受负面影响也不到2%，2020年利润所受负面影响不到4%，因此短期来看风电项目竞争配置政策对主流风电运营商未来业绩影响不大。

此外，目前市场还比较关注绿证的影响，绿证主要影响的是新增装机的补贴，待风电实现竞价上网，新增的风电装机将由绿证收入替代财政补贴。我们也计算了绿证可能会带来的补贴模式变化的影响：存量资产如果超出最低保障利用小时数之外的部分用绿证替代补贴。计算结果表明，绿证对存量装机补贴的影响较小，悲观情形下未来三年风电运营商存量资产补贴所受负面影响分别为3.5%、3.9%和4.2%，业绩所受负面影响为4.5%。

4.补贴缺口解决途径已现，风电存量资产补贴保持稳定

自2018年3月份起，自备电厂电量将纳入可再生能源附加费征收范围，且向前追溯，由此可以产生追溯收入1064亿元，这基本相当于历史补贴缺口金额。同时，可再生能源补贴需求虽然仍在增长，但增幅已缓，尤其是风电补贴需求，由于增量装机补贴退出大幅降低了风电补贴需求的增幅，531新政的出台也标志着光伏补贴需求进入受限时代，预测未来三年可再生能源补贴需求为1511亿、1713亿和1922亿元，补贴需求自2020年开始将基本稳定。而我国可再生能源附加费极其低廉，占用电端成本比重不到3%，提升是必然趋势。为此，我们分三种提升情形计算了可再生能源补贴缺口问题，结果发现，中性情况下，2020年可再生能源附加费提升到每千瓦时3分钱后，所有补贴情况将在2023年得以解决，仅凭可再生能源附加费即可满足可再生能源的补贴需求。

二、未来三年新增装机基本保持平稳，不会出现抢装

1.陆上集中式风电新增回暖，但总体平稳

近两年全社会风电装机容量增速下滑，新增装机不断触底，主要由于红六省限建、中东部和南方地区装机施工周期长等因素的影响。如今，中东部和南方地区在建的装机有望释放，同时受标杆电价和风电竞争配置政策的刺激，截止2017年底核准未建的89GW风电项目储备和2017年在建的24GW大部分将在未来三年逐步释放，带来陆上集中式风电新增容量的回升，据此逻辑，预计未来三年分别可以新增20.6GW、19.8GW和20.8GW。但我们认为不会出现新一轮抢装，因为当下风电的主要基调是缓解弃风限电，改善存量资产消纳，解决补贴缺口问题。

装机布局上，陆上集中式风电存量限电区域居多。因为限电区域（主要是三北地区）有着优秀的风资源、广阔的风电装机可选地址、较短的施工周期等，以往风电运营商在这些区域大量布局，使得装机过剩，风电消纳成为难题，出现弃风限电现象。在国家“降低弃风率、降低弃风电量”的双降基调下，新增风电装机逐步往非限电地区（主要是中东部和南方地区）转移，以实现2020年弃风率5%的目标。新增风电并网装机方面，自2016年开始，全社会在限电区域的风电新增并网装机就低于在非限电区域的装机，2018年一季度，在限电区域风电新增并网装机74万千瓦，而在非限电区域则高达320万千瓦，新增装机中非限电区域是限电区域装机的4倍之多。

红六省解禁所能释放的新增装机将偏于保守。2018年虽然红六省变成了红三省，市场普遍认为这将会释放显著的装机增量，但仔细分析来看，只有宁夏区域的3GW核准未并网的风电项目储备才有可能正常释放，另外五个区域预计2018年新增释放仍会比较保守。因为内蒙古和黑龙江虽然解禁，但仍为橙色预警区域，故它们的5GW风电储备或将到2019年乃至2020年才得以逐步释放。

2.海上风电稳步发展，贡献风电装机增量

在今年新增装机构成之中，海上风电装机规模稳定增加，是风电新增装机的一个贡献点。2017年全社会新增风电吊装装机1952万千瓦，增幅4.2%，其中新增海上风电装机116万千瓦，增幅95.9%。此外，2017年新增核准海上装机406.5万千瓦，新增开工海上装机398.5万千瓦，可以预见未来两年海上装机将会维持前两年增长态势。不过鉴于海上风电装机的体量仍然较小，且受风电项目竞争配置政策的影响，我们预测未来三年海上装机的新增量主要源于前期核准的释放。2017年当年核准海上风电项目4.06GW，2018年初至五月份，新增核准1.8GW，合计5.86GW，仅这部分核准未并网的风机储备就足以支撑未来三年每年2GW的新增态势，预计未来三年每年分别新增1.9GW、2.2GW和2.4GW。

3.分散式风电的发展尚需政策保障，后续发展有待观望