圆桌讨论二：FOF和MOM背景下大类资产配置

　　新浪财经讯 7月28日消息，“2018中国资产管理年会”今日在上海召开，在圆桌讨论一环节结束后，浦发银行资管部总经理助理孙俊、上海从容投资管理有限公司董事长吕俊、深圳前海新富资本管理集团董事长李先林、上海富善投资有限公司合伙人倪泾、前海钜阵资本管理（深圳）有限公司董事长、首席投资官龙舫、北京华澳融信国际投资管理咨询有限公司CEO付怡、平安道远投资管理（上海）有限公司副总经理兼首席投资执行官张存相、中国光大控股有限公司董事总经理沈亦潜等几位嘉宾就FOF和MOM背景下的大类资产配置议题，展开圆桌讨论，21世纪经济报道资深记者马春园为讨论主持人。　

　　以下为发言实录：　　

　　主持人马春园：现场各位嘉宾、各位朋友，感谢大家坚持到了现在，因为我们这个论坛也是开了很长时间，不过因为各位嘉宾分享的观点都是非常具有建设性，所以我觉得大家可能听的一点都不累。

　　这一次圆桌对话主题是FOF、MOM背景下的大类资产配置。7月20日资管新规执行通知以及理财细则下发之后，很多市场人士对FOF、MOM一个比较大的利好，意味着FOF、MOM，这个大时代即将开启。我们这个对话就是来讨论一下在这种背景下大类资产配置会面临哪些机会呢？

　　首先第一轮请各位嘉宾来做五分钟的演讲，对当前市场行情的看法以及资产配置的建议。或者也可以以更精炼的语言做一个关键词、关键句子的提炼，对市场更加鲜明的看法。孙总！

　　孙俊：谢谢主持人！感谢在座各位一天的聆听，我尽量用简短的时间表述一下我的观点以及我们对市场的看法。

　　首先我觉得大类资产配置这个词，对银行资管来说可能不再适用了。大类资产配置中间可能更适用于我们前一场保险资管。有两个因素会产生比较大的变化，我们投资方面的变化：第一个持有资金久期大于资产久期的时候，才会产值配置的概念。第二个持有资产到期为目的，获取投资收益，这种类型的投资中间才存在配置的概念。

　　资管新规以后，之前，最大的区别，我们原来更多的是组合运作的模式，组合运作模式过程中间实际上你的资金是在滚动发行的，你不会存在资金到期的问题，也不会存在资金久期的问题。但是资管新规以后，通过单产品、单账户、单托管的运行模式，而且按照我们现在平均负债的久期或者资金的久期，客户能接受的，银行理财能接受的，大部分在一年以内。我们也知道一年期的资产获取比较好的收益水平是很困难的，再以配置的概念去做你的产品的投资运作，实际上不具备条件。

　　资管新规的背景下我们更多的会提出来我们针对于市场的情况，我们面向不同的客户推荐我们的投资策略，在这个投资策略下面，按照投资策略去运行，以获取在一个特定的持有期内获取一些稳定的或者有大概率的战胜市场平均收益水平的这么一个业绩表现，这是我们在资管新规下对整个投资运行模式中间发生比较大的变化的认知和理解。

　　第二个，正好结合这一次主题谈一下对FOF、MOM这一块业务的看法和认知。

　　应该来说，我们这两年在FOF、MOM的投资中间都有一些经验的积累，当然也有很多的教训。但是在投资模式来说，我们觉得还是有它存续的必要性。但是在过程中间，或者说我们叫传统的简单说是委外的1.0版本、2.0版本，甚至到3.0版本。最早的时候，包括银行理财委托一些资金交给一些公募和私募运作的时候，并没有很清晰的策略，也没有形成一个比较好的互补，形成不了双方各自发挥的优势以及双方在运行过程中间和组合存续期过程中间相互协同的模式。

　　我们从去年下半年包括今年上半年运行过程中，FOF、MOM运行过程中间，还是有一些心得和体会，或者看到了我们可能的空间。

　　也就是说从大F和小F，在整个投资组合中间扮演不同角色和发挥自己在不同领域中间的专业优势。比如说作为银行资管端对宏观、对资金面、对大的行业的认知和理解，有它天然的优势。作为我们小F，在细分领域中间，自下而上中间有它的优势。两方面优势结合在一起，我们觉得是1+N或者1+1大于2的逻辑。

　　这是我自己的一些浅显的看法。

　　主持人马春园：谢谢孙总！浦发银行作为领先的资管银行，对于FOF、MOM也是有一些比较好的心得、体会。我们请私募机构人士说一说，对当前市场行情的一些看法，我们有请从容投资的吕总！

　　吕俊：今天非常荣幸参加21世纪这个论坛。FOF、MOM并不是我们的专业，我们的专业是做宏观对冲基金，从容投资比较擅长的是宏观对冲基金，是做宏观资产配置来获取盈利，做股票、债券、商品。所以可能因为我们做宏观资产配置，被邀请来参加FOF、MOM的论坛。

　　我觉得做这个宏观资产配置，最重要的是，第一个是大类资产必须是严格（音）无关的，这样才能起到组合的效果。也就是尽可能降低每一个大类资产跟其他另一个大类资产的相关性。比如说建一个FOF和建一个股票FOF，这里面是有区别的。简单建一个股票FOF，可能是成长型、价值型这样切分开。你这个组合虽然在有一些时候有一定效果的，但更多的时候没有办法逃避中国股市起涨起跌的，中国股市特点就是这样的，涨的时候一起涨，跌的时候也会出现千股跌停的现象。那时候资产类别拉不开，就没有办法避开起涨起跌，所以只能增加不同的资产类别。现在银行、保险增加的资产类别基本上就是在股票、债券里面打转。他们讲大类资产配置，一个是权益、一个是债券。这个类别我认为还是太狭窄了一点，还是可以再扩大一点，把商品、外汇都引入进来，才能构成一个比较完整的组合。当然这中间村系一些技术性的问题，外汇由于投资方面种种限制，可能没有投的，但是商品是可以投的。

　　今年整个资产配置的形势，今年已经过半了，现在看来大类资产里面走势最强劲的是利率债，然后像螺纹钢这些大宗商品。疲弱的是股票。这个形势，至少确定性角度来讲，可能利率债的优势目前还是比较明显的。因为这里面涉及到几个因素：

　　第一个，信用风险发生以后，现在主管机关、政府部门也采取了一些措施。但是这是一个逐步的过程，信用风险偏好的上升是逐步的过程。但是短期市场已经放了好几次存款准备金释放资金出来，所以短期这批资金还是有进行利率债配置需求的。