钢铁行业点评：环保调节弹性大，潜藏超预期动能

引言：从硬性去产能过渡到直接与间接相融合的方式。对落后产能直接淘汰的方法一定是最直接且见效最快的途径，但是随着落后产能的出清，可直接淘汰落后产能规模也会呈现逐年缩减态势，行业供给侧改革需要从采取直接的大规模去产能手段向直接与间接手段相结合的方式过渡，而环保手段就是一个尚佳的选择，大方向上符合国家“打好蓝天保卫战，重视大气污染治理”的理念，从行业微观角度看可以达到缩减产能、降低产量的目的。

提高排放标准：间接去产能的纲领性手段。对于环保基础薄弱、生产规模小的企业而言，出于对行业未来景气发展程度的担忧及资本投入后无法产生规模效益的考虑，这类企业被倒逼退出市场的可能性有所加大，对于行业而言就达到降低产能的目的。对于一些基础好，规模大，场地充裕的企业而言，

环保边际成本投入少，将在排放标准改革的过程中持续受益。环保限产：通往改革路途中的常态性扰动。我们认为之后进行取暖季限产的城市将不仅局限在“2+26”的范围中，会有进一步扩大的趋势，尤其是列入重点监管区域的汾渭平原城市。各地区频繁采取阶段性限产措施，虽不会对行业整体供给端造成实质性的影响，但在区域上或情绪上能够给与市场一定的信心，更多的是传递出环保因素将在很长一段时间内对供给端造成频繁滋扰的信号。

本文结论：我们一直强调钢铁板块仍具备因环保、需求及业绩等方面的预期修正所带来的景气修复动能。本文仅从环保角度对行业供给侧改革及未来发展的路径进行分析，不难看出目前环保因素依旧是供给端一个主要的扰动因素，且政策的实施力度与方式可操作空间大，对供给端调节性强，存在超预期可能。标的选择上，因为环保标准提高会导致一部分企业退出市场，腾出一部分利润空间，易于被优势企业占据。所以我们建议关注成本控制力强、吨钢盈利高的企业或易获得转嫁利润的行业龙头或区域龙头公司，相关标的：华菱钢铁、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、新钢股份、安阳钢铁、柳钢股份、方大特钢。

风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险；3）中美贸易摩擦等外部环境恶化的风险。