四名绩优基金经理解析新年“大消费”机会

编者按：2017年，上证综指在结构性行情下上涨6.56%，白酒家电等大消费类股票表现抢眼，成为去年A股市场怒放的“金花”，其中代表性的龙头股海康威视、贵州茅台、五粮液、永辉超市等，去年全年股价更是实现了翻倍。进入2018年，公募基金对大消费类股票有着怎样的布局？绩优基金经理如看待大消费类股票的投资机会？记者重点采访了四名命中“大消费”股的绩优基金经理，列出了五大关键问题，请他们畅谈在新年将如何把握“大消费”行业的投资机会。

消费股领涨趋势会否延续？

景顺长城新兴成长和景顺长城鼎益基金基金经理刘彦春（其管理的这两只基金在去年收益率均超55%，在同期同类可比504只基金中排名位居第1、2名）：我们认为消费升级趋势较为明确，消费板块在中长期看仍然具备投资价值。需要注意的是，很多消费类股票在去年实现了盈利和估值同向双升，股价涨幅很大，但在2018年估值继续回升的难度较大，选股要更加谨慎，流动性较紧的背景下基本面上的瑕疵可能会放大。消费板块内部分化加大将是大概率事件，我们需要结合股东回报、成长性等多方面因素判断具体公司的投资价值，不能因为是消费品公司一股脑买入。

银华富裕主题基金基金经理周可彦（其管理的银华富裕主题去年收益率为53.09%，在同期同类可比504只基金中排名第5）：我们认为2016年开始的长期结构性慢牛行情将会持续很长时间。很多行业都有机会，最看好这三条主线：一是大消费，消费升级在多个领域的迹象越来越明显；二是盈利出现向上拐点的行业，如银行、寿险、工程机械和某些大宗商品等；三是有壁垒的制造业，背后是产业升级的逻辑。

鹏华消费优选基金基金经理王宗合（在去年其管理的鹏华消费优选在同期504只可比基金中排名第6）：近几年随着我国经济的快速发展，人民的收入水平不断提高。中国的消费市场体量比较大，并且具有多元的消费层级，叠加不断提升的消费水平，整体呈现消费分层多元化的特点。我们认为，未来的消费领域在一个大的市场容量中，将会不断涌现新的投资机会，并且这些机会是长期的，可持续的。消费领域是中国资本市场中不可忽略的重要组成部分，也是将催生很多优质上市公司的重要领域。

如何精选消费类股票？

刘彦春：我对所有领域的股票选股思路是一样的：基于公司基本面，自下而上按照公司经营状况和财务绩效，寻找具备高投入资本产出、高成长潜力的优秀公司。当然，具体到消费品板块，我们会更加关注品牌力、渠道等多个因素。

周可彦：我们在2018年食品饮料行业个股投资逻辑没有变化，本质还是消费升级带来的重品牌重品质企业的业绩增速提升，市场份额和利润向优势企业集中的过程。还是会遵循自己的投资框架和原则，以研究驱动投资、自下而上的个股选择为主，坚持从公司和行业的基本面研究出发，在股价低位买入或增持投资价值显著的标的，稳中求进。

王宗合：在构建投资组合的过程中，我们始终坚持精选“数一数二”的行业及“数一数二”行业中的龙头上市公司，对这些行业及公司进行深度、系统的研究，并通过中长期的持股，获得比较稳定的超额收益。我们的投资组合看似集中于某个细分子行业，但这并不是因为我们的偏好，而是因为在对上百个行业进行横向比较与研究的过程中，精选出了最有价值的投资标的，并且坚定长期持有。

汇丰晋新消费红利基金基金经理是星涛（其管理的汇丰晋新消费红利去年收益率为45.13%，在同期同类可比198只基金中排名第9）：我们在选股上十分看重性价比，对消费股的选取也是一样，会重点关注我们研究领域领域个股的基本面，同时会用我们独有的估值体系对其估值水平进行判断。在其中寻找估值偏低、基本面比较稳定的个股，来获得上市公司业绩和估值双升带来的收益。

在大消费领域进行配置，如何把控风险？

刘彦春：我们主要通过对估值的把握控制风险，对于估值过高的公司坚决减持。此外，风险管理贯穿于整个投资流程。首先是遵守投资纪律，不盲从市场热点；其次，组合相对分散，做好流动性管理，对于流动性不好个股，限制持仓量。此外，我也会参与定期的组合风险和绩效评估，回顾投资决策、调整组合持股，控制组合风险。

王宗合：研究是投资的基石。对于我们的投资风格和投资理念而言，风险主要来自于两个方面：第一类是研究风险，第二类是价值高估带来的风险。规避第一类风险的核心是“研究领先”，研究能否做深做透，对行业和公司的理解能否达到市场领先水平，做到研究领先，是规避第一类风险的关键。对于第二类风险，我们在对行业和公司有了比较深入的思考和认识以后，对它的价值评估将是核心要素。

是星涛：在我们做投资的背后，公司有着庞大的研究团队，对我们所关注领域的上市公司进行密集的跟踪，对于一家上市公司，我们会从其创新期、成长期、成熟期和衰退期这4个消费生命周期进程跟踪研究，在每个时期重点关注的方向也有所不同，这样我们就更有侧重点的控制了在选股上的风险。

如何看待白酒股在2018年的投资机会？

刘彦春：白酒公司最近两年估值已经显著回升，估值水平趋于合理。板块未来可能出现分化，需要对具体公司经营战略以及执行力进行综合考评，自下而上把握投资机会。

王宗合：我们很看重白酒行业的消费升级属性、白酒自身产品属性以及白酒行业在未来很长一段时间品牌集中化的过程。在上述几个力量叠加的过程中，白酒行业以及行业里龙头公司未来的持续成长性是我们长期看好的。

是星涛：我们认为到了2018年消费行业的整体估值已经进入基本合理的水平，但是白酒的行情还没有结束。整个白酒行业的消费基础还呈现往上走的态势，呈现比较健康的状态。但是在白酒行业的一些个股估值已经比较高，一线白酒股估值已经比较合理，我们会重点关注地方区域白酒股的投资机会。

价值投资背景下，哪些股票最被看重？

刘彦春：实体经济回报率仍在上升，流动性趋紧。在这样的大背景下，市场有效性提升，整体会呈现基本面驱动的行情。追求风格切换或者主题投资在现阶段会面临较大风险。任何行业都可能存在投资机会，每个行业中最有竞争力的公司是最值得研究跟踪的。

王宗合：我们更看重在中国目前存量宏观经济中找到头部行业，即数一数二的行业，在数一数二的行业中找到龙头或潜在龙头公司，进行投资。即在优秀的行业中选优秀的龙头公司，做到市场领先性的研究，在这个基础上争取获得未来成长的价值。目前比较关注的三个领域是to C端的大消费、to B端的大制造和大创新领域这些最有发展潜力的领域。