私募股权母基金进入“强身健体”期

　　过去几年，随着政策暖风频吹，我国私募股权投资行业发展如火如荼。与此同时，私募股权母基金逐渐受到各方高度关注，进入发展的快车道。

　　进入2018年后，尽管私募股权母基金依然被各方看好，依然是私募业界的“宠儿”，但随着资管新规等政策的落地，经过高速发展后的母基金，也正进入一个“强身健体”时期。

　　业界专家指出，母基金既是普通私募股权基金的长期投资者，又是其他长期可投资资金的专业管理人，理应比普通投资者和普通私募股权基金有更强的方向感、使命感，更好地把握历史的脉搏，坚持正确的价值观，找准在多层次资本市场中的功能定位，有所为有所不为，主动引领私募基金发展方向，核心就是要引导行业将更多的金融资本投向领先科技，服务于创新型国家建设。

　　母基金进入高速发展期

　　广义上的母基金是指投资其他基金的基金（FOF），如果母基金的投向是PE/VC等私募股权基金，则被称为私募股权母基金（PE FOF）。母基金和一般基金最大的区别在于，母基金是以“基金”为投资对象，借助自身专业筛选基金管理人，优化资金配置的能力，将所募集资金合理分散投资到预期业绩优异的多个不同类型、不同投资阶段、不同投资风格、不同产业背景的基金，以降低投资风险，分享投资收益。有业内人士表示，基金投资是筛选优秀的千里马，母基金投资则是遴选优秀的伯乐。

　　从国际看，上世纪70年代，欧美发达国家已经开始了母基金的运作。现阶段，从国际经验看，作为私募股权基金的出资方，母基金占比约为四到五成，达到了千亿元规模。而在国内，“母基金”这一概念提出相对较晚，也就是近几年的事情。

　　从国内母基金发展看，国内母基金主要分为政府引导基金和市场化母基金两大类。母基金研究中心此前不久发布的《中国母基金全景报告》显示，截至2017年12月31日，中国母基金全名单共包括277只，其中包括市场化母基金64只，总管理规模3606亿元；政府引导基金213只，总管理规模12546亿元。全部277只母基金目前总管理规模达到16152亿元，计划总管理规模约为44174亿元。

　　母基金之所以受到行业青睐，在于其特有的发展优势。分散风险是基金投资的主要特征之一。母基金可以在基金自身分散风险的基础上，通过自查包内不同基金组合配置，达到更好分散各种风险的效果。从收益上看，母基金加共同投资模式，可能带来比基金更低的综合管理成本、更高的收益水平。国际经验显示，母基金收益率普遍较高，尤其是在金融危机中，其抗跌性十分明显。

　　业内分析认为，一方面，母基金以机构投资者的身份对接优秀的基金管理人，是行业领先的基金管理人最喜欢的长期、稳定的资金来源之一，可以帮助优秀的基金管理人专心去做他们最专业的事情；另一方面，母基金也可以为高净值投资者有效分散投资风险，获得稳定高收益，实现多方共赢。

　　政府引导基金是主力

　　在我国私募股权母基金中，政府引导基金无疑是绝对的主力。引导基金是由政府设立的政策性基金，政府产业引导基金、创业投资引导基金以及科技型中小企业创新基金等都属于引导基金。狭义上的引导基金主要是指政府创业投资引导基金。

　　近年来，在加快政府职能转变、促进创新创业、鼓励股权投资政策背景下，我国政府引导基金进入快速发展时期。由于各项政策利好，2015年政府引导基金呈现井喷式增长，从中央到地方，引导基金设立如雨后春笋快速增长。

　　从政策层面看，早在2005年，中央十部委就发布《创业投资企业管理暂行办法》，明确国家和地方政府可以设立创业投资引导基金，引导资金进入创投业。2008年10月，由国家发展改革委、财政部、商务部联合制订的《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》获国务院批准，并以国务院办公厅名义发布后，各级地方政府设立引导基金终于有了操作指南，为政府引导基金组织和设立明确了法律基础。2011年8月，为了加快新兴产业创投计划的实施，加强资金管理，财政部、国家发展改革委制定了《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，该办法的颁布对引导基金的投资范围进行了划定，有利于推动地方战略新兴产业的发展以及中小型创业企业的发展。

　　从政府引导基金设立看，政府引导基金分为产业基金、创业基金、PPP基金和其他基金。其中，产业基金在政府引导基金中数量和规模最多，PPP基金数量较小但规模较大，而创业基金虽然数量较多但规模普遍较小，这主要由于创业基金大都为VC等，投资时期大都在前期。

　　值得注意的是，近几年我国相关部门和地区设立了一批规模较大的引导基金，成为行业发展的风向标。比如，2015年初设立了400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金，而后设立600亿元规模的国家中小企业发展基金。在2016年成立的引导基金中，规模最大的为深圳市属国资改革与战略发展基金，目标规模为1500亿元。

　　政府引导基金利用母基金的运作方式，可以有效地放大财政资金，引导社会资本介入，快速培育本地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业。长江产业基金董事长王含冰表示，相对于直接投资的基金而言，母基金的政府引导基金的优势在于：政府能够最大限度的调度资源，用有耐心的资本支持战略新兴产业发展。一般来说，在高风险、高投入的高精产业前期，社会资本很难做到这一点。

　　“强身健体”应对挑战

　　我国母基金发展时间短，在高速发展中不可避免面临着成长中的挑战。因此，如何直面问题与困扰，如何在快速成长的同时“强身健体”，是我国母基金未来更好发展的关键。

　　有研究指出，国内母基金面临着若干挑战。首先，市场发展格局未明确。相较于欧美发达国家完善的金融体系，我国VC/PE母基金市场发展格局还尚未明晰。其次，投资效率与投资回报低于预期。此外，团队的研究力量相对缺乏，基金选择还处于约谈基金经理的感性阶段；对未来发展评判模型的缺失使得基金选择仅靠历史业绩表现，无法支撑整个投资决策的稳定。

　　中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊表示，母基金理论上更适宜采用合伙型组织形式，能够在投“早”投“小”长周期专业管理活动中，很好地解决基金管理人的稳定性、专业性以及利益一致性诉求。但是在现实中，母基金通常是政府资金、产业资金、社会资金多元竞合的结果，各方对投资目标、投资期限、风险与回报、在基金中的权利与义务有不同理解和要求，进而影响到基金组织形式的选择和内部治理的有效性。