PMI指数变化与股票市场品种差异分析

　　从今年A股市场变化来看，品种差异格外明显，即有上证50、上证180等股票品种的顽强上涨，也有中小企业品种的不断创新低。如果我们将宏观经济指标进行一个对应，实际上PMI指数的细分变化某种程度上也反映出这一差异。

图1:上证180指数与创业板指数走势差异对照

　　2017年7月31日星期一，国家统计局当日发布数据显示，7月份制造业PMI为51.4%，连续12个月位于荣枯线上方；7月官方非制造业PMI为54.5%。如果我们将制造业PMI指数进行一个企业规模细分观察，其与今年以来中小股票普跌，大型公司上涨形成了某种呼应。

　　从企业规模细分看，7月份大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升；中型企业PMI为49.6%，比上月下降0.9个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。实际上我们如果跟踪研究发现，这种情况已延续了一定周期。

　　和信研究发现，大型企业PMI指数稳定在荣枯线上方，而中小企业PMI指数则在荣枯线下方，如果打开上证50与创业板指数的对比，其整体上在股票市场上显示了这种差异性，即品种分化明显的格局依然。

图2:我国制造业PMI指数近一年来变化情况

　　如果我们抛开服务业PMI指数(其依然是大型金融类股票表现相对较好)，主要集中于大型制造业PMI指数的话。实际上工业利润变化情况也体现出这一差异明显的情况。从工业利润指标情况来看，国家统计局7月27日公布数据显示：今年上半年全国规模以上工业企业实现利润总额3.63万亿元，同比增长22%，与去年全年8.5%增速相比，今年工业企业利润增速大幅加快。不过也应当看到，今年1~6月工业企业利润增速实际上呈逐月放缓势头——1~2月增速一度高达31.5%，而到1~ 6月则逐步回落至22%，比1~5月份再放缓0.7个百分点，成为上半年增速低点。受益于供给侧改革，大型钢铁、煤炭、有色等企业的工业利润出现好转。比如煤炭企业。目前煤炭价格上涨支持了行业利润的大幅攀升。国家统计局的数据显示，与7月上旬相比，7月中旬纳入统计的各种类煤炭价格都呈上涨。大型煤炭企业利润相比去年同期明显好转，这体现了大型企业的一个阶段性指标，也是今年上半年部分大型煤炭、钢铁、有色等股票品种表现的一个呼应。比如大同煤业、西宁特钢、北方稀土等。

　　相反，如果我们以中小企业利润变化来看，其制造业PMI指数不仅处于一个荣枯线下方，实际上，也体现了一个周期变化。比如据《证券市场周刊》信息显示：目前659家创业板公司中，预喜公司合计475家(包括预增、略增、续盈、扭亏)；预忧公司合计182家(包括预减、略减、首亏、续亏)；另外还有2家公司今年上半年利润盈亏尚不确定，预喜公司合计占比72.08%，但根据业绩预告给出的净利润预期额结合2016年中期的净利润实际额统计，617家有可比性数据的公司今年上半年净利润的整体同比变动区间约为-1.33%~15.49%。历史数据显示，板块最终实际增速通常会优于预告增长下限，因此，今年中期创业板整体净利润实现同比增长概率较大，但增速在2016年一季度创出高点后，则很有可能连续5个季度持续下滑。如果这种对应历史业绩高峰后的持续下落，尽管总体仍将增长，但增速与幅度较小，也是构成中小企业股票表现不佳的一个影响因素。特别是近年上市新股(发行PE23倍)上市后的秒停与板停涨幅远超其总体利润增长，其大部分股票透支情况严重，这种累积也导致中小企业表现乏佳的一个重要因素。

　　总体来看，今年以来，PMI指数的细分变化与A股股票品种表现形成了某种呼应。因此从投资策略来看，下半年中小企业PMI指数与大型企业PMI指数的走势仍将是投资人的重要参考，目前来看，大型PMI制造业指数站于荣枯线下方，有所回落，而中小PMI制造业指数仍在荣枯线下方，周期演变如果能够出现转化，则市场风格有可能出现一定程度转换，但目前来看，这种转换周期仍较为艰难。对于大型PMI制造业指数我们需要观察的因素是稳定还是回落，政策上半年的集中利多能够延续；而对于中小企业而言，PMI指数能否回升至荣枯线上方或在其下继续回落，也是具有投资策略中需要集中关注的。诚然，对于一项宏观经济指标并不能完全反映市场的呼应，投资人可结合工业企业利润变化、利率、供求关系及宏观与微观的因素变化综合而为。

　　风险提示：基本面变化、经济结构性变化、货币政策等不确定性因素。