王忠民、窦玉明、林晓东分享 基金行业20年新起点将走向何方？

　　在5月20日的“2018清华五道口全球金融论坛”上，社保基金原副理事长王忠民、中欧基金董事长窦玉明、先锋集团中国区总裁林晓东等资管圈大咖，就资产管理的发展趋势与展望，做了主题演讲和分析。

　　恰逢中国公募基金20年，对过去公募基金发展的思考，以及对标海外基金行业发展，未来中国公募行业该怎么走，我们做了一些观点的摘录，供大家参考。

　　王忠民：利用四种市场工具处理风险

　　将“一地鸡毛”梳理成“羽绒服”

　　在5月20日的“2018清华五道口全球金融论坛”上，全国社保基金理事会原副理事长王忠民谈到，近期信用风险当中违约事件已大面积爆发。可以用市场性方法来解决我们碰到的一些风险问题，把风险更多地交给市场去化解、平抑。他提到四种处理风险的有效的市场工具，包括破产保护、高收益债、优先股和SPV。

　　他具体解释：第一，风险要暴露时，我们形成共识说不做这件事了，在所有的金融工具和风险结构当中有一个全球通行的办法，叫“破产保护”。意思是债权、股权，权益和负债，甚至流动性的应收账款等，一些风险连接时，保证所有交易主体的参与方在公司平台中原有的债权或股权，或流动性的利益。在保护一切参与方的情况下把公司解体、破产，而不是等到大家利益都受损时“恶性破产”。

　　“你一定在风险暴露的前置当中有破产保护的思维，有破产保护的制度性的工具运用，不然的话你不可能找到刚性兑付的最后的风险承担者。”王忠民说。

　　第二，在市场中发行新的信用产品，可以解决前置信用问题，比如一种金融工具叫“高收益债”，即拿我此刻的信用去发债。用新的债券、新的价格确定，用新的资产评估，用新的风险指数标出新的市场中的价格，用这个价格找到资金的供求端口的逻辑，才能解决了公司的问题。

　　第三，从权益角度看，之前我们用偏了的一种工具“优先股”。优先股是当企业经营有很重大的问题，股权的内在收益率和股权的价值在迅速下行时，投资人进去注入一部分，把公司的重大决策、重大方向等放到投资人手里，比如巴菲特的伯克希尔就用优先股工具，08年金融危机时最大的受益者是美国财政部，用的也是优先股方法。

　　第四，SPV(特殊目的实体)是把所有资产打包、做一个转型，解开原有资产和交易结构，重新搭建一个可变的利益主体、一个特殊目的的载体公司，把有效的资产放在里边，无效的资产交易出去。SPV可以搭出新的金融场景当中的证券化场景、债券化场景等。

　　王忠民总结，有了这些市场化的工具，我们可以将原来的“一地鸡毛”梳一梳变成“羽绒服”，变成新的公司，变成再评估下的债权、再交易下的股权，搭建一个走向未来的平台。

　　“我们有处理前置风险的一个有效工具仓，就等于有了十八般武器，尽管还不是很完善的武器，但是我们今天最缺的恰好是事中风险处理的市场化交易和工具的平台。我们需要共建事中处理，共建资管当中风险有效的制度和有效的工具供给，希望它来得快一点、猛一点，能解决我们当下的现实资管风险。”王忠民说。

　　窦玉明：当前中国股市生态下资产机构的进阶之路

　　在5月20日的“2018清华五道口全球金融论坛”上，中欧基金董事长窦玉明表示，过去通过短线博弈策略取得回报，在未来将不可复制。基金行业需要革故鼎新，需要从过去的短线博弈策略走向全球主动投资基金普遍采用的策略——“基本面投资”，或者叫“价值投资”。

　　窦玉明表示，因为中国的市场逐渐地更加适合基本面投资策略，包括基础市场发生了转变，A股市场上的好公司变多了；同时，从质次价高的市场正转向质优价廉的市场。

　　窦玉明提出，从短期博弈策略转而走向基本面投资之路，关键点在于从比“速度”向比“深度”进行转变。

　　他认为，基本面投资更类似于“现代农业”，强大的中央研究团队由研究驱动，投资胜率取决于研究“深度”。借助高度分工的团队合作，经验丰富的行业专家和投资决策者对上市公司进行深度分析和长期业绩预测，其投资策略在于：找“好公司”，长期持有，通过分享公司价值创造收益，由此实现基本面投资。

　　窦玉明说，资管机构必须由此层层转型，具体做法是“1C+3P”，C指的是企业的文化，3P指的是People-人才，Philosophy-理念，Process-流程，最后生产出Performance-结果。

　　窦玉明还认为，从人才的角度看，当下中国基金行业最大的痛点在于缺少优秀的资深分析师，能长期跟踪公司发展，把研究做深做透做扎实。

　　最后，他还分享了中欧基金的改制经验，作为行业内首批施行核心员工持股的基金公司，也是最接近于合伙制的基金公司，目前中欧的投资专业人士占公司总人数近50%，投资人员平均从业年限近10年。

　　下面是窦玉明的演讲内容：

　　窦玉明：我是从另一个角度谈谈，主要是谈一下中国的基金管理行业，尤其是公募基金管理行业。从现阶段看未来3—5年，我们将面临怎样的市场环境？未来还将怎样发展？今天，我演讲的主题是“当前中国股市生态下资产机构的进阶之路。”

　　我们和国外成熟的机构投资者有什么区别？我认为，国内公募基金和海外基金最大的差别体现在换手率上。从2004年至2016年，国内偏股基金过去13年的年均换手率基本保持在400%以上，即平均每年会换手四次左右；而在美国，股票基金过去33年的年均换手率仅为57%(截至2016年)，且最近一年的数据仅为34%。我们的换手率大概是国际或者美国同行的10倍，当然其中一个因素可能和被动投资的快速发展有关。但即便是在被动投资高速发展之前，全球公募基金的换手率也相对比国内公司低很多。

　　与此同时，我想和大家分享一下另一个数据。中国公募基金行业成立20年来，偏股型基金的平均收益率超越了上证指数，基金行业过去主动型基金每年收益的平均值超过上证指数接近9%。能够获得如此高的阿尔法(超额收益)，这在全世界几乎无出其右。当然，公募基金的年收益率有时可能是15%，有的年份则可能是负数，但累计起来看，公募基金取得了非常令人瞩目的超额收益。

　　所以，一方面公募基金的换手率高；另一方面，这些基金经理给投资者带来了丰厚的回报。投资者在选择不同的投资策略时，最主要的依据是看投资回报，这也是过去高换手率盛行的主要原因之一。