太龙照明深度研究：商照领域小而美

　　商业照明市场规模广阔,格局分散有利于企业快速扩张。LED渗透率的提升促使商业照明下游替换市场不断扩大,预计2018/2019/2020年我国商业照明市场规模年复合增速达到9%。行业格局分散,对正处于市场份额和产能规模扩张期的公司来说机遇大于挑战。

　　多领域布局打造品牌生态,发力LED小间距拓展新增长点。公司当前85%左右的营收贡献来自品牌服饰企业,近期公司的营收增长将主要依靠品牌服饰领域订单的增长,同时商超照明和酒店照明正处于拓展初期,未来新业务的订单增量有望加速释放,预计2018年总体订单增速达35%-40%,2019年和2020年年均增幅在30%左右。公司今年将大力推广LED小间距产品,随着产能的逐步释放,预计LED显示屏2018/2019/2020年将贡献85.25%/82.28%/81.24%的增长。

　　“四位一体”高毛利商业模式可复制。公司将两端的高附加值融合到设计研发、响应、生产、服务各个环节当中,打造“四位一体”的高毛利商业模式,这一模式首先得到了品牌服饰零售终端照明领域的印证,公司将产业触角继续外延至商超、酒店、教育、珠宝等领域进行拓展,有望将这一商业模式充分复制。

　　【投资建议】

　　上调太龙照明盈利预测和投资评级,预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42亿元,EPS0.68/0.95/1.32元,对应PE25.26/18.17/13.03倍,评级“买入”,给予公司19年25倍PE,12个月目标价:23.75元。

　　【风险提示】

　　原材料价格上涨;商照行业景气下行;品牌服饰客户开店不及预期。