专题研究丨商业保理公司资产证券化融资业务研究

   摘要

　　随着2013年资产证券化业务的重新启动，我国资产证券化业务逐渐活跃。商业保理公司作为原始权益人发布的资产证券化业务也得到了迅速发展。本文通过综合分析2015年至2018年1季度商业保理公司作为原始权益人的资产证券化市场的发展与产品结构状况，揭示发展过程中存在的债务人过于集中、结构设计趋于同质化等现实问题，并为商业保理公司资产证券化业务的发展提出几点建议。

　　资产证券化是一种将缺乏流动性但具有未来现金收入流的资产打包收集，通过结构化设计进行信用增级，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券的过程。我国的资产证券化市场目前仍处于发展阶段。2013年9月，信贷资产支持证券的重新发行标志着资产证券化业务进入重启阶段。截至2018年3月底，资产证券化募集资金共计37108.6亿元，涉及保理融资债权、不良贷款、个人住房抵押贷款、基础设施收费等三十余种基础资产。商业保理公司作为原始权益人参与资产证券化业务也逐渐活跃。

　　一、2015-2018年1季度商业保理公司资产证券化市场发展概况（一）商业保理公司资产证券化业务占比较小，但逐年增加

　　2015年至2018年1季度，资产证券化融资规模呈扩张势态。2016年资产证券化业务融资规模达到8763.29亿元，同比增长42.83%，2017年资产证券化业务整体规模达到1.4万亿元，同比增长67.7%。

　　商业保理公司作为原始权益人的资产证券化业务开展较晚，2015年仅发布商业保理资产证券化业务3单，融资13.4亿元，融资额占2015年全部资产证券化业务融资额的0.22%。2016年、2017年商业保理公司资产证券化融资规模分别达到258.27亿元、630.7亿元，融资规模逐年增长。截止2018年1季度，保理商业保理公司资产证券化融资195.26亿元，占同期全部资产证券化业务融资额的7.97%（参见图1）。

（二）基础资产类型根据交易结构和法律关系而异

　　商业保理公司提供企业交易过程中应收账款催收和管理，并为企业提供融资担保等金融服务。通过这种服务能够加快企业资金流动，促进交易流程更加便捷，让企业获得发展所需的资金支持。保理资产证券化中，在基础交易法律关系外，还嵌套了一层保理法律关系，保理公司同时享有对债务人的“应收账款债权”和对保理申请人的“保理合同债权”。若保理业务中确定的主要还款来源是债务人，则保理资产证券化以“应收账款债权”入池;若保理业务确定的主要还款来源是保理申请人，则以“保理合同债权”作为入池资产。

　　观察2015年至2018年1季度商业保理公司作为原始权益人发行的资产证券化项目，基础资产包括保理融资债权、小额贷款、应收债权与应收账款。商业保理公司主要以保理融资债权、应收债权与应收账款为基础资产发布资产证券化项目。除2015年有基础保理债权作为基础资产的资产证券化产品外，2016和2017年从融资规模考察，应收账款与应收债权为基础资产的项目融资额占比均保持在当年保理ABS融资总额的80%以上，2018年1季度此比值达到92%。以小额贷款为基础资产发布的项目仅2017年1单，融资额2.45亿元，占当年商业保理公司资产证券化项目融资总额不足0.5%。

　　（三）发行规模集中，债务人主体集中

　　1、单笔发行规模分布多集中在10亿元以下

　　2015年至2018年1季度，商业保理公司共发行项目119单。单笔融资规模在4亿元至10亿元之间的项目占整体的60.5%。此区间外各单融资规模分布较为分散，单笔融资规模最低2.4亿元,最高30亿元。

　　2、项目融资分布集中

　　将商业保理公司发行的119单资产证券化项目按照原始权益人或债务人进行整理，共发行项目23个。考察发行总额，超过100亿元的共有三个企业，三个企业累计发行总额占全部商业保理公司发行的资产证券化项目总规模的66.7%，最多一个项目发行总额达到321.54亿元，占全部保理项目发行总规模的30%，项目融资过于集中。

　　二、商业保理公司资产证券化产品证券信息概况（一）结构设计较为简单

　　首先，普遍采用优先层加次级结构。商业保理公司发行的119单资产证券化项目中公开产品结构117单，设置次级的单数占总发行单数的42.7%，次级比率集中于4%至6%区间，次级最高占比达到18.33%。其次优先层较多不设置夹层。优先B项目数仅占全部商业保理ABS的16%，融资规模占全部商业保理融资规模的2%。最后，核心企业供应链金融保理融资通过《付款确认书》的方式降低基础资产未来现金流的不确定性，此类项目在结构设计中不会涉及次级分档。如已发行的平安证券-一方保理万科供应链金融10号资产支持专项计划，就其入池应收账款债权而言，初始债务人为万科下属公司，并由万科股份以出具《付款确认书》、通过债务加入的方式成为各笔入池应收账款债权的共同债务人。同时，万科股份在《付款确认书》中授权托管银行在各笔入池应收账款债权到期日直接从万科股份授权扣款账户中划扣等额于应收账款债权本金账面价值之和的资金至专项计划托管户用于偿付资产支持证券持有人的投资收益。万科股份主体信用评级为AAA，基础资产出现债务人违约而不能得到清偿的可能性较小，故该项目不涉及次级分档。

　　（二）期限较短

　　选取优先A级、债项级别在AA+以上的项目，优先A级内部有多层的按照融资额加权平均，商业保理资产证券化项目期限于0.75年至1年之间的占全部保理项目融资的63.7%。由于基础资产为应收账款或保理合同债权，其本质如前文所述均为应收账款，商业保理资产证券化项目应收账款的期限符合应收账款的特性。

　　（三）发行利率上升趋势减缓

　　随着2017年商业保理资产证券化项目发行规模扩大，优先A级发行利率上升趋势显著。2016年商业保理资产证券化项目发行利率在4%左右，2017年发行利率上升至5.5%只6.5%之间，债项评级在AA+的发行利率甚至达到8%。2018年1季度发行利率在6.5%左右，上升趋势趋缓。

　　三、商业保理公司资产证券化业务发展建议（一）使用资产证券化提升商业保理公司资产流动性

　　受法律限制，保理公司的资金来源仅能依靠公司注册资金、银行贷款、债券、股东借款、中短期外债、再保理，无法依靠吸收存款来获得资金。但实际操作中，除部分具有大型国有、上市公司背景的商业保理公司外，大多商业保理公司无法从银行取得授信，也难以和银行合作开展再保理业务。资产流动性较差以及高昂的融资成本成为商业保理企业的发展瓶颈。通过资产证券化将这些流动性较差的资产转移给SPV并获得对价，从而转换成具有高流动性的现金，能够促进资金周转和资本利用效率。

　　（二）拓展商业保理资产证券化业务规模，降低市场应收账款资产池过度集中的风险